投资要点

    事件

    公司公告董事会收到控股股东、董事长兼总裁燕金元先生提交的《关于公司员工增持公司股票的倡议书》:“鉴于公司良好的基本面,以及我本人对公司管理团队与公司未来持续发展的信心,公司股票投资价值已经凸显,在此我倡议:公司及全资子公司、控股子公司全体员工积极买入宝莱特股票,凡是2017 年6 月5 日至6 月9 日期间净买入的宝莱特股票,且连续持有12 个月以上并在职的,若因增持产生的亏损,由本人予以补偿;收益则归员工个人所有。”

    春江水暖鸭先知,“保底”式增持倡议凸显公司价值

    董事长发出“保底”式员工增持倡议,我们认为一方面春江水暖鸭先知,董事长作为公司大股东和内部人士,更全面了解和掌握公司经营情况,“保底”增持倡议彰显大股东对公司发展的信心,“真金白银”更显真心;另外一方面,给予员工增持兜底,这也是间接员工激励,公司发展和员工利益更加一致。我们认为“保底”式增持倡议凸显公司目前投资价值。

    连年业绩持续高增长,期间费用持续下降

    公司连年业绩持续高增长。自2011 年上市以来,营业收入保持高速增长,年复合增速高达34.4%,业绩持续高增长。2016 年,公司营业总收入5.94亿元,归母净利润6714 万元,分别同比增56.19%和180.71%。分业务板块看,健康监测业务营收2.19 亿元,同比增长23.42%,血透板块营收3.70亿元,同比增长84.92%。血透业务成为公司近几年业绩增长主要动力源,自从2012 年血透板块开始贡献营收以来,连续实现几乎翻番式增长,从2012 年的1923 万元,增长2016 年的3.70 亿元,年复合增速高达109.4%。公司费用控制良好,连续4 年费用率(销售和管理费用率)持续下降,2016年费用率25.55%,同比下降4.50 个百分点,期间费用控制良好。

    围绕血透业务全产业链布局,血透业务进入收获期

    公司围绕血透业务板块做产业链横向拓展。在血透产品方面,上游器械产品已经完成了透析管路和针的注册工作,并已取得医疗器械三类产品注册证,继续扩大血透机D30 在各家医院的推广使用的情况下,已在加快推进高端血液透析设备(机)的研发;下游耗材方面,考虑到透析粉和透析液等耗材的运输半径(约800 公里),公司通过外延收购和自建血透耗材生产基地两种模式部署全国市场,募集资金在南昌和天津自建血透耗材产业化建设基地,外延并购常州华岳60%和挚信鸿达40%股权,快速进入华东地区市场。在终端血透服务方面,通过设备托管、服务分成、共建科室和并购医院等方式,介入血透医疗服务,收购清远康华医院、同泰医院相继落地。从产品到终端服务,公司血透业务全产业布局,构建血透产业链闭环,业务进入收获期。

    盈利与估值

    我们预测2017-2019 年,公司营业收入为8.13/10.73/13.51 亿元,归母净利润分别为1.11/1.33/1.57 亿元,考虑证监会已经批准的非公开增发带来的股本变动,每股EPS 为0.70/0.84/0.99 元,对应昨日收盘价28.6 元,市盈率分别为41/34/29 倍。

    医疗器械(申万)目前整体PE(TTM)约54 倍,宝莱特近三年来PE(TTM)波动在130 倍以上,自2016 年以来随着盈利改善,估值下降明显,目前股价对应2016 年PE(TTM)为59.6 倍,接近行业均值。公司血透业务全产业链布局,进入收获期,并参考主营业务同为血液净化器械的健帆生物目前PE(TTM)60X 估值,我们保守给予公司2017 年50 倍市盈率估值,未来12 个月目标价35 元,维持给予“买入评级”。

    风险提示

    1、血透业务竞争加剧;2、主要器械产品市场开拓不及预期;3、新产品开发及注册不达预期。