投资要点

    ESRD 患者数量不断上升,血透市场千亿规模可期:随着老年化等因素的影响,我国ESRD 患者人数逐年上升,2014 年我国ESRD 患者为200 万人,预计到2018年将达到293 万人,年复合增长率达10.02%。但与之相对的,我国ESRD 患者的治疗率较低,我国终末期肾病患者仅有16%左右获得了救治,而全球治疗率约为37%,发达国家治疗率水平75%。根据智研咨询发布的报告,预计到2030 年我国ESRD 患者人数将突破400 万人,随着医院覆盖、医疗资源、支付能力的提高,未来尿毒症患者透析治疗率将从16%提高到国际水平(37%),届时透析治疗人数将达到150 万人,市场规模将达到近千亿元,若接近或达到发达国家现在的平均治疗率75%,则透析治疗人数将达到300 万人之多,是目前的10 倍之多,市场规模也将上升至1950 亿元,未来血透市场空间很大。

    深入布局“产品+渠道+服务”全产业链,公司未来成长空间有望彻底打开:(1)产品方面,公司自主研发的D30 型号透析机2015 年7 月正式获得CFDA 的批文,第二代血液透析机D50 也在积极研发中;公司已经通过拓展和自建的方式在华南、华东、华中、东北、华北地区进行透析粉/液的布局,市占率不断上升;公司子公司単奥天盛的透析管路产品也获CFDA 批文,翻倍增长可期;核心部件透析器是血透产品中壁垒最高的产品,目前公司透析器研发进展顺利,我们预计2018 年有望获得批文。(2)渠道方面,公司与地区优质渠道商合作分别成立电宝医疗、宝瑞医疗和深圳宝原,分别快速进入上海、贵州、广东地区的血透市场,更有助于公司产品的销售。(3)服务方面,通过外延拓展的方式,逐步拓展民营盈利性医陊,采取“大与科、小综合”的模式,在全国范围内建立以血液净化为主的肾病与科连锁医院,清进康华医院、同泰医院相继落地,公司全产业链布局顺利完成,血透板块业绩已初显成效,公司未来有望进入收获期,业绩预计保持持续高增长态势。

    切入消毒剂市场,公司产品多元化发展:消毒剂属于血液透析产品的主要外延产品,用于各类血液透析机的消毒,是血液透析业务板块不可或缺的耗材。公司切入消毒产品领域,是对公司血液透析产品的有益补充,进一步完善了公司血液透析产业链的整体布局。消毒液产品技术含量不高,但产品的毛利率较高,血液透析的消毒液毛利率一般处于60%-70%的水平。我们预估,血透消毒市场约在2-3 亿之间,宝莱特进入血透消毒市场优势较大,远期有望达到40-50%市占率,会对公司的业绩是起到较大提升的作用。同时,公司未来有望以血透消毒液为入口,逐步切入医院感控方面的所有消毒液产品,未来发展空间可期。

    投资建议:我们预测公司2016 年至2018 年每股收益分别为0.46、0.61 和0.85元。维持买入-A 建议,6 个月目标价为40 元,相当乸2017 年65 倍的市盈率。

    风险提示:血透市场竞乵加剧,消毒液产品市场不达预期,透析器注册不达预期。