业绩回顾

    　　1-3Q25 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q25 业绩：收入75.66 亿元，同比下滑18.3%；归母净利润5,670 万元，同比下滑56.7%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　ICL 行业仍在磨底阶段，诊断服务持续承压。1-3Q25 公司实现诊断服务收入26.22 亿元（YoY-25.4%），渠道产品收入49.31 亿元（YoY-15.4%），自产产品收入2.84 亿元（YoY+12.7%）。诊断服务中，1-3Q25 公司ICL 服务收入24.81 亿元（YoY-23.3%），我们测算单季度ICL 服务收入8.54 亿元（YoY-18.5%，我们预计环比持平/略降），我们判断国内ICL 行业仍在底部磨底阶段。

    　　单三季度环比趋势向好，现金流同比改善。3Q25 公司收入26.29 亿元，YoY-13.5%，QoQ+2.2%，收入端环比改善。3Q25公司毛利率31.9%，YoY+3.1ppt，YoY+3.2ppt，盈利能力有所恢复。费用端来看，3Q25 销售费用率11.3%（YoY+0.9ppt/QoQ+0.6ppt），管理费用率7.2%（YoY+2.0ppt/QoQ-0.3ppt），研发费用率2.0%（YoY-0.3ppt/QoQ-0.3ppt）。3Q25 单季度信用减值1.02 亿元，经营性净现金流入5.94 亿元。

    　　发布新五年战略，致力于成为医学诊断智能解决方案引领者。

    　　2025 年6 月公司发布新五年(2025-2029)战略规划和三年(2025-2027)数智化战略规划，未来5 年公司立足“提升内部管理水平及组织级能力，聚焦盈利和健康现金流的高质量发展，构建围绕‘技术+产品+管理’的核心竞争力”这三条核心思想推动战略落地。同时公司确立了“深耕医疗健康场景，以‘AI+数据’为引擎，引领产业生态智能化未来”的数智战略定位，公司目标2025-2027 年实现数智产品营收年复合增长率超过100%。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2025/2026 年1.28 亿元/5.21 亿元盈利预测不变。当前股价对应2026 年18.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和18.12 元目标价，对应21.7 倍2026 年市盈率，隐含19.1%的上行空间。

    　　风险

    　　竞争恶化，检验控费超预期，新业务投入产出不及预期。