2023Q3 公司业绩阶段性承压，主要系新冠业务缩减及行业监管加强所致。主要业务增长放缓，2024 年有望迎来复苏。利润率水平合理，期间费用控制良好。经营性现金流持续改善，应收账款有序回收。采用相对估值法，给予公司2023 年26x PE，对应目标价32 元，维持“买入”评级。

    　　2023Q3 公司业绩阶段性承压，主要系新冠业务缩减及行业监管加强所致。根据公司公告，2023Q1-3 公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润102.92亿元、5.31 亿元、4.82 亿元亿元，同比-34.15%、-78.13%、-80.01%，其中2023Q3实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润34.50 亿元、0.78 亿元（处置非流动资产损益-1.05 亿元）、1.50 亿元，同比-29.25%、-85.84%、-71.88%，收入端及利润端的下滑主要系新冠业务大幅缩减、行业监管加强所致。

    　　主要业务增长放缓，2024 年有望迎来复苏。根据公司业绩说明会，2023Q1-3，公司ICL 业务收入37.11 亿元，同比+21.16%；自产产品收入3.29 亿元，同比+30.56%；渠道产品收入62.31 亿元，同比+6.07%。其中2023Q3 公司ICL 业务收入12.32 亿元，同比+10.01%，自产产品收入1.00 亿元，同比+9.89%；渠道产品收入21.07 亿元，同比+4.14%。我们认为，2023Q3 行业监管加强，终端业务需求有所减少，公司业务收入增速放缓明显，我们预计2023Q4 影响有所减小。2024 年，随着2023 年对疫情业务的高基数消化完成以及行业的高压监管逐渐回归正常，我们预计公司业务将回归稳健、高质量的增长节奏。

    　　利润率水平合理，期间费用控制良好。根据公司公告，2023Q1-3，公司毛利率、净利率分别为32.81%、7.69%，同比-8.32pcts、-10.66pcts，我们判断利润率下滑主要系新冠业务大幅缩减所致，实际公司的毛利率相较疫情前保持稳定，净利率水平明显提高（2019Q1-3公司的毛利率、净利率分别为32.28%、8.51%）。

    　　公司2023Q1-3 的销售、管理、财务费用率分别为8.62%、6.33%、1.65%，同比+1.46pcts、+0.01pct、+0.22pct，考虑到2022 年新冠业务高基数导致费用率偏低，公司的期间费用控制良好。

    　　经营性现金流持续改善，应收账款有序回收。根据公司公告，2023Q3，公司的经营性现金流净额为3.39 亿元，呈持续改善趋势（2023Q1、Q2 分别为-2.29亿元、2.57 亿元）。2023Q1-3，公司加强应收账款管理，截至2023Q3 应收账款余额为93.90 亿元（2023Q1、Q2 分别为103.49 亿元、96.65 亿元），回收有序。

    　　风险因素：行业政策变动风险；第三方检验医学诊断竞争加剧风险；公司新业务开发未达预期风险；公司回款周期上升风险等。

    　　盈利预测、估值与评级：公司常规业务在多因素影响下保持增长，高端布局成果逐步凸显。考虑到：1）行业监管加强影响短期终端需求；2）新冠应收账款账期较长，产生的信用减值损失影响公司业绩，我们下调公司2023/2024/2025年EPS 预测至1.24/1.82/2.36（原预测为1.76/2.24/2.68 元），参考可比公司（金域医学/迈克生物/亚辉龙）Wind 一致预期2023 年平均PE 32 倍，考虑到公司常规业务增速略低于可比公司平均水平，给予公司2023 年26 倍PE，对应目标价32 元（原目标价为35 元），维持“买入”评级。