1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入68.42 亿元（-36.4% YoY），归母净利润4.53亿元（-75.9% YoY），符合我们及市场预期。

    　　发展趋势

    　　常规业务持续稳健复苏，自产产品表现亮眼。分业务板块来看，1）诊断服务业务：1H23 期间贡献收入27.27 亿元（剔除应急业务后+23.7% YoY），其中ICL 实现营业收入24.78 亿元（剔除应急业务后+27.5% YoY），其中特检业务实现收入11.18 亿元（+31.5% YoY），特检业务收入占传统诊断服务收入比例提升至41%。2）诊断产品业务：实现收入43.43 亿元（-8.4%YoY），其中自产产品业务实现收入2.29 亿元（剔除应急业务后+50.7%YoY），渠道产品业务实现收入41.14 亿元（+7.1% YoY）。

    　　毛利端一次性扰动逐步出清，经营现金流同比持续改善。1H23 公司诊断服务板块毛利率约42.2%，同比下降6.2ppt，主要因应急业务收缩影响，诊断产品板块毛利水平约24.4%，整体保持稳定。1H23 末，公司应收账款96.65 亿元，较2022 年末99.56 亿元有所收窄，同时1H23 期间经营性现金净流入2,785 万元（vs 1H22 期间净流出5.71 亿元），我们预计新冠相关应收回款或有望逐季改善。

    　　模式产品持续发力，推进“研产销检”一体化产业链的转型。公司持续提升产品力以及面向终端的销售能力，锚定区域龙头三级医院并聚焦精准中心模式的业务开拓，1H23 期间公司新增三级医院客户数127 家，三级医院收入占比提升至28%。1H23 期间公司新增23 家共建实验室（累计近700家）以及13 家精准中心（累计56 家，其中30 家实现盈利），合作共建和精准中心相应业务收入同比分别增长30%及58%。同时，公司亦加大科技赋能提升实验室智能化改造，通过技术创新和机制创新，推进“研产销检”一体化产业链的转型。2022 年以来，多地陆续落地LDT 相关规划政策，支持探索LDT 试点开展，我们预计或有助于为特检项目开展带来正向催化。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到应急业务一次性影响出清，我们下调2023/2024 年净利润33.7%/13.2%至7.65 亿元/13.00 亿元。当前股价对应2023/2024 年18.6倍/10.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑近期医药板块整体估值较为波动，我们暂下调目标价17.0%至30.71 元，对应25.2 倍2023 年市盈率和14.8 倍2024 年市盈率，隐含35.3%上行空间。

    　　风险

    　　应收账款回款不顺风险，产品开发风险，行业政策变动风险。