事件：4 月26 日，公司发布2023 年一季报，2023 年一季度公司实现营业收入32.32亿元，同比减少30.5%，实现归母净利润1.60 亿元，同比下降78.7%，实现扣非归母净利润1.39 亿元，同比减少81.47%。

    院内诊疗恢复良好，常规ICL 业务实现超预期增长。2023 年一季度公司诊断服务业务收入12.22 亿元，剔除新冠业务后同比增速达到26.21%，主要得益于院内诊疗量、样本量的快速复苏以及公司诊断产品力、运营服务能力的持续提升。公司不断完善多中心、多层次的全国服务网络，通过43 家精准中心+650 家合作共建实验室，满足省市区延伸至乡镇和社区医院的一线临床需求；同时在产品端持续打磨精益求精，导入国内领先的多学科技术平台，提升精准诊断技术及研究创新能力，在疫后复苏过程中把握契机实现超预期增长，我们预计随着国内就诊需求的持续恢复，公司常规ICL 业务发展有望迎来加速。

    特色自研产品持续高增，代理业务贡献稳定现金流。2023 年一季度公司自研产品收入1.24 亿元，剔除新冠业务同比增长51.22%；渠道产品收入19.98 亿元，同比增长9.39%。公司以强竞争力的特色项目牵引自产产品放量，借助ICL 实验室和渠道营销网络快速打开终端市场，在疫情尾声干扰下持续高增，2023 年4 月，公司在纳米孔测序、临床质谱、人工智能病理等领域持续取得技术突破，未来自产产品业务有望在更多高端项目驱动下保持高速增长。公司渠道产品业务保持良好的增长趋势，未来有望成为稳定的现金流业务。

    经营性现金流大幅改善，新冠应收回款顺利。2023 年一季度公司进一步加强精细化管理，重点抓应收账款，一季度回款目标顺利完成，2023Q1 经营性现金流量净额为-2.29 亿元，同比2022 年显著改善（22Q1 为-9.73 亿元）。我们预计未来几个季度新冠检测相关的应收款有望如期收回，坏账风险较小，公司有望持续保持健康的发展趋势。

    新冠核酸减少影响短期利润率，规模效应有望带动盈利能力提升。2023 年一季度，公司销售费用率8.11%，同比下降0.27pp，管理费用率6.07%，同比下降0.42pp，研发费用率3.09%，同比提升0.62pp，财务费用率1.89%，同比提升0.63pp，各项费用率基本保持稳定。2023Q1 公司毛利率33.53%，同比下降10.42pp，净利率7.89%，同比下降11.83pp，公司利润率有所降低，主要因新冠核酸检测业务大幅减少。未来随着公司各项常规业务的持续增长，公司盈利能力有望企稳回升。

    盈利预测与投资建议：我们预计常规业务有望持续恢复，新冠产品可能显著减少，2023 年-2025 年公司收入133.93、160.41、185.25 亿元，同比增长-31%、15%、15%；预计实现归母净利润11.18、14.06、17.20 亿元，同比增长-22%、26%、22%。考虑公司常规ICL 业务有望快速恢复，自产产品持续高速放量，维持买入评级。

    风险提示事件：实验室盈利时间不确定风险，产品开发风险，应收账款管理风险，新冠疫情持续时间不确定风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。