公司2022 年营收利润双高增，Q4 账面亏损主要系一次性会计处理所致。常规诊断服务业务（剔除新冠）承压下稳健增长，后疫情时代有望迎来强劲增长。
自产产品业务提速放量，渠道产品业务稳步提升。研发投入持续加码，数字化转型等前沿布局逐步兑现。利率水平有所下降，期间费用控制良好，应收账款稳中有降。
2022 年营收利润双高增，Q4 账面亏损主要系一次性会计处理所致。公司2022年实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润202.82 亿、14.34 亿、16.29亿元，同比+55.03%、+23.33%、+49.05%，营收端与利润端均大幅增长。其中，公司2022Q4 实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润46.53 亿、-9.94 亿、-7.84 亿元，营业收入同比+24.26%；据公司公告，利润端出现账面的亏损的原因包括2022 年年底一次性计提应收账款坏账准备2.86 亿元、商誉减值准备5.90亿元等，合计一次性计提资产减值准备9.29 亿元。此外，我们预计疫情放开后，医疗机构短期的挤兑效应，对12 月常规业务的开展也产生了一定短期冲击。
常规诊断服务业务（剔除新冠）承压下稳健增长，后疫情时代有望迎来强劲增长。2022 年，公司诊断服务业务总收入126.74 亿元（其中Q4 约27.99 亿元），同比+91.46%（Q4 同比+35.61%）；剔除新冠核酸检测收入后的常规ICL 收入为46.35 亿元（其中Q4 约11.50 亿元），同比+15.47%（Q4 同比+4.74%），在国内疫情多点散发、医疗机构业务量严重缩减的情况下仍保持稳健增长态势。
随着国内市场整体迈入后疫情时代，公司常规业务有望伴随医院端诊疗复苏迎来新一轮高速+高质量增长。同时，公司加速推进高端ICL 业务，聚焦血液病、实体瘤、病原体宏基因三大重点项目组，同时布局慢病及罕见遗传病领域建设，特检业务占常规ICL 的收入比例为39.80%。
自产产品业务提速放量，渠道产品业务稳步提升。2022 年，公司产品业务总收入93.98 亿元，同比+28.37%。其中，自产产品收入15.33 亿元，同比+132.78%，增长势头强劲；渠道产品收入78.65 亿元，同比+18.05%，呈稳健增长态势。
公司的自产产品管线持续推进，取得多项成果：① 液相质谱领域，控股子公司凯莱谱的首款自主品牌国产液相色谱串联质谱系统CalQuant-S 注册上市，多个二类试剂盒注册进展迅速；② 核酸质谱领域，参股子公司迪谱诊断加速核酸质谱和纳米孔单分子测序两大前沿技术的新产品研发与临床落地，获多项国家认证；③ 病理诊断和分子诊断领域，控股子公司迪安生物自主研发生产的病理切片扫描仪DS-600 取得二类医疗器械注册证，新一代核酸提取仪EB-2100 及多个提取试剂和耗材实现上市。自有产品在未来有望成为公司产品业务的重要驱动力。
研发投入持续加码，数字化转型等前沿布局逐步兑现。2022 年，公司研发费用6.38 亿元，同比+50.32%。在ICL 领域，公司2022 年新开检测项目270 个；自产产品方面，公司2022 年新增19 个二类证和44 个一类证。此外，公司多年来持续布局信息化及数字化能力，成果逐步落地：2022 年，公司联合解放军总医院第一医学中心，开发国内首个基于AI 技术的CNS 炎性脱髓鞘疾病数据库平台；同时公司上线检验板块的客户管理系统、神经免疫辅助诊疗系统，持续采用信息化技术提高运营效率。此外，公司的病理AI 平台已积累超过百万例多模态数据样本，原研开发的宫颈细胞病理图像处理软件PathoInsight-T 成功获得二类医疗器械注册证并在多家三甲医院投入使用， 第二代产品PathoInsight-TCT 已顺利进入三类医疗器械临床试验阶段。
利率水平有所下降，期间费用控制良好，应收账款稳中有降。2022 年，公司毛 利率、净利率分别为37.16%、7.07%，同比-1.10、-1.82 PCTs，我们判断毛利率下降主要系新冠检测业务单价下调、新冠业务毛利率水平下降所致，净利润下降主要系公司一次性会计处理导致22Q4 账面亏损所致。2022 年公司期间费用整体控制良好，销售、管理、财务费用率分别为7.87%、6.25%、1.47%，同比-1.38、-2.22、-0.19 PCTs。截至2022 年底，公司应收账款为99.56 亿元（2022年三季度为107.54 亿元），稳中有降；2022 年公司合计计提坏账准备5.71 亿元（2021 年为3.10 亿元），我们判断新冠应收账款处于滚动回款过程中，公司整体风险控制能力良好。
风险因素：行业政策变动风险；第三方检验医学诊断竞争加剧风险；公司新业务开发未达预期风险；公司新冠检测业务大幅下滑风险；公司回款周期大幅上升风险等。
盈利预测、估值与评级：公司常规诊断服务业务高速增长，同时自有产品陆续上市，高端布局成果逐步凸显。结合2022 年年报，考虑到新冠检测业务预计将大幅缩减，我们调整2023/2024 年EPS 预测1.78/2.21（原预测为3.21/3.49 元），新增2025 年EPS 预测为2.62 元。参考可比公司（金域医学/迈克生物/亚辉龙（体外诊断产品提供商））Wind 一致预期2023 年平均PE 21 倍，给予公司2023年21 倍PE，对应目标价37 元，维持“买入”评级。