事件：2023年4 月12 日晚，公司发布2022年年度报告： 全年实现营业收入202.82 亿元，同比增长55.03%；归母净利润14.34 亿元，同比增长23.33%；扣非净利润16.29 亿元，同比增长49.05%；经营性现金流量净额16.39 亿元，同比增长24.39%。
其中，2022 年第四季度营业收入46.53 亿元，同比增长24.26%；归母净利润-9.94 亿元，同比下降1322.50%；扣非净利润-7.84 亿元，同比下降976.47%；经营性现金流量净额15.87亿元，同比增长87.94%，我们预计主要是因为应收账款环比改善。
传统诊断服务实现15%的稳健增长，诊断产品业务高速增长（1）诊断服务业务：2022 年诊断服务业务总收入126.74 亿元，同比增长91.46%；毛利率同比下降7.55pct 至41.09%，我们预计与新冠核酸检测业务的毛利水平下降有关；其中新冠核酸检测收入80.39亿元，剔除新冠核酸检测收入后的诊断服务业务收入46.35 亿元，同比增长15.47%。①学科产品：2022 年公司新开检测项目270 个；扣除新冠核酸检测业务，特检业务收入占传统诊断收入的比例提升至39.80%。②模式产品：合作共建实验室增至650 余家，累计协助10家医院通过了ISO 15189 现场评审；新增13 家精准中心，累计43 家精准中心，已有24 家实现盈利，业务收入同比增长67%。
（2）诊断产品业务：借助全国布局的渠道网络，产品业务实现总收入93.98 亿元，同比增长28.37%。①自产产品业务收入15.33 亿元，同比增长132.78%。2022 年公司新增19 个二类证和44 个一类证，控股子公司凯莱谱的首款自主品牌国产液相色谱串联质谱系统CalQuant-S 成功完成注册上市，参股子公司迪谱诊断加速核酸质谱和纳米孔单分子测序两大前沿技术的新产品研发与临床落地，控股子公司迪安生物自主研发生产的病理切片扫描仪DS-600 取得二类医疗器械注册证。②渠道产品业务收入78.65 亿元，同比增长18.05%，毛利率同比下降1.48pct 至22.46%。2022 年新增50 余个国产品牌的代理产品。
各项费用计提影响第四季度净利率下降明显，应收账款环比改善2022 年度，公司的综合毛利率同比下降1.10pct 至37.16%。由于收入增速较快、规模效应明显，各项期间费用率显著下降：销售费用率同比降低1.38pct 至7.87%；管理费用率同比降低2.22pct 至6.25%； 研发费用率同比降低0.10pct 至3.15%；财务费用率同比降低0.19pct至1.47%。
公司整体净利率同比降低2.16pct 至9.18%，我们分析主要影响因素如下：①由于四季度国家新冠疫情防控政策调整，新冠核酸检测需求大幅下降，公司根据实际疫情变化及市场情况对新冠相关固定资产及存货进行报废处理：2022 年非流动资产毁损报废损失为2.43 亿元，存货跌价损失及合同履约成本减值损失0.32 亿元。②出于谨慎性原则，对部分子公司预计计提商誉减值准备 5.90 亿元。③由于母公司作为集团管理成本中心已多年亏损，预估未来无法弥补以前年度可弥补亏损从而冲销已计提递延资产1.32 亿元。④信用减值损失3.05亿元，其中应收账款坏账损失2.86 亿元。
截至2022 年末，公司应收账款余额（原值）105.27 亿元，占当期营业收入的51.90%，相较2022 年三季度末减少2.27 亿元。其中，账龄超过6 个月的应收账款余额39.34 亿元，占应收账款余额的37.37%；提坏账准备5.71 亿元，应收账款账面价值为99.56 亿元，占总资产比例47.28%，比重增加6.96pct。公司将不断强化应收账款管理，保障合理的应收账款结构，减少资金占用，有效控制坏账的发生。
此外，2022 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为23.83%、10.26%、6.05%、3.33%、1.62%、-21.61%，分别变动-13.60pct、-1.23pct、-6.37pct、-0.49pct、-0.22pct、-21.32pct。
盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计新冠核酸检测需求将大幅下降，2023-2025 年公司营业收入分别为140.54 亿/162.46 亿/186.40 亿，同比增速分别为-31%/16%/15%；归母净利润分别为11.12 亿/13.41 亿/15.88 亿，同比增速分别为-22%/21%/18%；EPS 分别为1.77 /2.14 /2.53，按照2023 年4 月12日收盘价对应2023 年17 倍PE。维持“买入”评级。
风险提示：应收账款管理风险，商誉减值风险，监管政策变动风险，市场竞争风险，检验项目价格下降风险。