业绩预览

    　　预告净利润同比增长11.8%-29.0%

    　　公司公告2022 年业绩预告：实现归母净利润13-15 亿元，同比增长11.8-29.0%；实现扣非净利润15-17 亿元，同比增长37.3%-55.6%，扣非净利润端基本符合市场预期。

    　　关注要点

    　　4Q22 单季度利润端承压拖累全年表现，经营现金流稳中向好。分季度看，根据预告公司4Q22 单季度实现归母净亏损9.3-11.3 亿元，实现扣非归母净亏损7.1-9.1 亿元，主要原因系：1）四季度国家防疫措施优化，新冠核酸检测需求大幅下降，同时公司根据疫情变化及市场情况对新冠相关固定资产及存货进行报废处理，计提减值约1.5-2 亿元；2）出于谨慎性原则，公司对部分子公司计提商誉减值准备约5.5 亿元；3）母公司层面转回递延所得税资产约2 亿元，以及计提股权激励费用4200 万元等，均对利润端带来一定负面影响。另一方面，2022 年公司加强业务精细化管理，公司预计全年经营性现金净流入约16 亿元（vs 2021 年13.2 亿元），在4Q22 利润端承压的背景下，我们判断公司应收账款回款持续改善，整体较为健康，经营现金流稳中向好。

    　　新冠扰动因素加速出清，传统检测业务有望实现发展弹性。展望未来，我们认为对公司业绩扰动较大的新冠核酸检测业务或已逐步回归常态化发展，建议重点关注公司各类传统业务板块增长情况。2022 年，公司依托已有实验室与覆盖全国90%+人口的服务网络，通过普检平台加大特检业务开发推广，同时传统经销渠道亦积极探索及支持精准中心建设；另一方面，1-3Q22 公司研发费用4.83 亿元（YoY+72%）。我们认为，公司持续研发创新投入以及独特“服务+产品”业务模式有望持续赋能发展，有望推动其在后疫情时代实现收入与利润稳健增长，实现长期发展弹性创造。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司计提较大额资产减值及新冠核酸检测需求下降等原因，我们下调2022 年/2023 年每股盈利预测49.9%/57.4%至2.25 元（YoY+21.3%）/1.84 元（YoY-18.1%）；引入2024 年每股盈利预测2.40 元（YoY+30.0%）。当前股价对应2023/2024 年14.5 倍/11.2 倍市盈率，维持跑赢行业评级，考虑到近期医药板块回暖，带动检测板块估值中枢有所上行，我们暂下调目标价11.9%至37.0 元，对应20.1 倍/15.4 倍2023/2024年市盈率，较当前股价有38.3%的上行空间。

    　　风险

    　　渠道整合进度低于预期，合作共建推进低于预期。