事件
迪安诊断发布2021 年年报及2022 年Q1 业绩预告迪安诊断2021 年全年实现收入130.83 亿，同比增长22.85%，归母净利润11.63 亿，同比增长44.83%，扣非净利润10.93 亿，同比增长47.77%。经营性现金流13.18 亿元，同比下降14.82%。分配预案为10 派1.35 元（含税）。四季度单季实现营业收入37.44亿，同比增长17.87%，归母净利润-6985 万，同比增长27.56%，扣非净利润-7284 万，同比下降30.13%。
公司同时预告，2022 年一季度归母净利润为7.11-8.13 亿元，同比增长110%-140%。
简评
以医学检验服务为核心，“服务+产品”双轮驱动迪安2021 年全年业绩位于业绩预告区间下半区，符合市场预期；22Q1 业绩预告中位数增长125%，大幅超出市场预期。2021 年公司各项业务稳步增长，诊断服务业务总收入66.20 亿元，同比增长30.25%，剔除新冠核酸检测后的常规诊断服务业务收入40.14亿元，同比增长31.97%，较2019 年增长37.69%，预计高于检测行业平均增速，主要是公司借助新冠检测业务进一步扩大签约终端数量，同时以精准医疗中心为抓手的特检业务持续高增长，特检业务收入实现14.60 亿元，占ICL 收入比例超过40%，同比增长45.85%。渠道产品代理业务收入66.62 亿元，同比增长17.78%，相较2020 年从疫情中开始恢复；自产产品业务收入6.59 亿元，同比增长75.30%，低基数下高增长，预计主要是核酸检测产品及质谱产品收入高增长。
新业务方面，“迪安生物”已形成分子诊断、病理诊断、POCT 三大产品转化平台，“凯莱谱”和“迪谱诊断”分别在蛋白质谱及核酸质谱方向快速成长；生态协同业务临床研究专业诊断“观合医药”、一站式智能化生物医药冷链物流“深海冷链”、人工智能数字病理系统“医策科技”均高速发展。新业务快速成长，一方面快速提升公司壁垒，一方面未来增长提供动力。
利润端，21Q4 利润下滑，主要是四季度计提各项资产减值准备3.7 亿元，其中主要是长期股权投资减值2.71 亿元，预计后续随着疫情影响减少，渠道销售公司业务恢复，商誉及长期股权投资减值压力下降。公司22Q1 业绩大幅超出预期，预计主要是新冠检测收入大幅增长，同时常规检验业务在疫情不利影响下也实现了稳定快速增长。
“服务+产品”协同发展，全产业链布局提升竞争壁垒迪安主业以第三方医学检验为主，同时在2015-17 年间通过外延并购建立起以罗氏诊断产品为主的的IVD产品销售网络，经过几年来消化整合，公司于2021 年完成销售组织改革，省区制将进一步发挥“服务+产品”
业务协同作用。另一方面，公司加快布局自产产品，“迪安生物”已形成分子诊断、病理诊断、POCT 三大产品转化平台，“凯莱谱”和“迪谱诊断”在临床质谱行业标准制定、产品创新和解决方案上继续领跑。2022 年随着国内DRGs 政策在首批30 个试点城市逐渐落地实施，基于成本管控压力激增，医院检验科将从利润中心演化为低利润中心，甚至成本中心，这促使医院更主动引进第三方服务机构以有效控制运行成本，检验服务外包率有望快速提升，公司作为国内第三方医学检验龙头之一将充分受益。
财务指标保持稳定，规模优势突出
2021 年全年公司毛利率38.26%，提升0.04 个百分点，基本保持稳定，高毛利率的检验服务业务占比提升、但新冠检测受降价影响毛利率下滑。期间费用率22.63%，提升1.53 个百分点，其中销售费用率9.25%，提升0.18个百分点；管理费用率8.47%，提升1.28 个百分点，主要是股权激励费用摊销增加；研发费用率3.25%，提升0.25 个百分点，研发投入增速继续高于收入增速；财务费用率1.66%，下降0.18 个百分点。经营性现金流13.18亿元，同比下降14.82%。
国内第三方检验医学龙头，首次覆盖给予买入评级迪安诊断是国内ICL 行业规模第二大的第三方连锁医学检验所公司，“服务+产品”双轮驱动，为终端客户提供整体化解决方案，长期发展前景良好。我们预计2022-2024 年盈利预测分别为19.59 亿、18.43 亿和21.28亿，同比增长68.5%、-5.9%和15.4%，每股EPS 为3.16 元、2.97 元和3.43 元，当前股价对应2022-2024 年分别为8.8、9.3 和8.1 倍PE，我们首次覆盖给予买入评级，目标价对应2022 年15 倍PE 47.4 元。
风险提示
1.行业竞争加剧致检验服务与医院结算价格下滑幅度超出预期
2.政策因素致医院检验服务收费下调
3.亏损实验室的营收和盈利状况不达预期
4.新冠疫情得到控制使得新冠检测业务量低于预期