事件：2022 年4 月15 日，公司发布2021 年年报以及2022 年一季度业绩预告， 2021年公司实现营业收入130.83 亿元，同比增长22.9%；归母净利润11.63 亿元，同比增长44.8%；扣非归母净利润10.93 亿元，同比增长47.8%，保持快速增长。2022 年一季度公司预计实现归母净利润7.11-8.13 亿元，同比增长110%-140%。

    　　ICL 龙头持续放量，22Q1 业绩超市场预期。公司2021 年四季度实现营业收入337.44亿元（+17.87%），归母净利润-6985 万元，扣非归母净利润-7284 万元。公司单季度收入保持快速增长，主要得益于新冠核酸检测业务放量以及常规诊疗业务恢复，Q4 资产减值计提对利润端产生一定影响。2022Q1 全国多地疫情爆发，医院门诊活动受到显著冲击，公司仍然保持高增态势，22Q1 预计实现归母7.11-8.13 亿元，同比增长110%-140%，我们预计新冠检测业务贡献较大，同时常规ICL 和产品业务也在快速恢复。

    　　实验室诊断业务规模化效应凸显，在新冠检验价格下降趋势下保持利良好盈利能力。

    　　2021 年销售费用率9.25%，同比提升0.18pp，主要系公司经营规模扩大的同时，销售推广投入增加所致（+25.25%），管理费用率8.47%，同比提升1.28pp，主要系股权激励费摊销所致，财务费用率1.66%，同比下降0.18pp，研发费用率3.25%，同比提升0.25pp。利润率方面，公司常规ICL 业务占整体收入比例不断增加，实验室经营运转的规模效应越发凸显，同时叠加新冠检验价格的自然下降，整体盈利能力保持稳定，2021 年公司毛利率为38.26%，同比提升0.04pp；净利率11.34%，同比提升1.29pp。

    　　常规ICL 实现超30%快速增长，特检占比提升至40%以上。2021 年公司诊断服务收入66.20 亿元，同比增长30.25%，较2019 年增长127.10%；剔除新冠核酸后的常规收入40.14 亿元，同比增长31.97%，较2019 年增长37.69%。公司凭借省中心实验室+市区域实验室+合作共建实验室的联动模式在疫情扰动下保持快速发展，目前已有34 家中心实验室实现盈利；同时针对三甲医院合作建设的精准诊断中心也逐渐成熟，30 家精准诊断中心中已有13 家盈利，收入增速约50%；检验项目方面，公司持续加大特检产品线投入，通过学术联盟、技术平台、精准中心、伴随诊断等多项战略推动特检业务发展，21 年特检收入达14.60 亿元（+45.85%），占ICL 收入比例超过40%。随着国内疫情防控的逐渐好转，我们认为ICL 业务有望继续加速恢复，牵动整体业绩提升。

    　　自主产品增速超75%，带动产品业务加速恢复。2021 年公司产品业务收入 73.21 亿元，同比增长21.37%；其中自产产品收入6.59 亿元，同比增长75.30%；渠道产品收入66.62亿元，同比增长17.78%。公司十分重视ICL 业务和产品业务联动，自主产品通过精准诊断中心的项目合作直接进入三甲医院，同时也借助成熟的代理渠道拓宽销售网络，实现快速增长。公司目前已完成分子诊断、细胞病理、质谱诊断三大自主产品线布局，在液相质谱、核酸质谱、分子诊断及细胞病理等领域打磨出具有强竞争力的成熟产品，未来有望借助现有的销售网络实现高速增长。

    　　核酸检测需求旺盛，新冠业务有望贡献稳定现金流。2021 年国内新冠病毒反复爆发，疫情蔓延较为严重，期间公司实现新冠核酸检测收入26.06 亿元，完成新冠核酸检测约4900 万管，合计超过1.28 亿人份数（去年同期约2500 万人份）。目前来看国内疫情防控仍然不容乐观，结合22Q1 疫情进展，我们认为各地政府大范围筛查需求仍然旺盛，核酸检测有望持续实现超预期表现。

    　　盈利预测与投资建议：根据年报数据及Q1 国内新冠核酸检测开展情况，对2022 年全年核酸检测量上调，预计2022-2024 年公司收入159.61、154.09、165.17 亿元（调整前22-23 年133.04、146.02 亿元），同比增长22%、-3%、7%；归母净利润17.20、16.50、17.85 亿元（调整前22-23 年13.85、14.95 亿元），同比增长48%、-4%、8%；对应EPS为2.77、2.66、2.88 元。考虑到疫情反复爆发，预计新冠检测收入有望持续维持高位，同时常规业务有望继续快速增长，维持买入评级。

    　　风险提示事件：实验室盈利时间不确定风险，产品开发风险，应收账款管理风险，新冠疫情持续时间不确定风险。