3Q21 业绩略超我们预期

    　　公司公布3Q21 业绩：收入35.47 亿元，同比增长18.27%；归母净利润5.06 亿元，同比增长27.05%，由于高毛利板块占比提升，业绩略超我们的预期。

    　　发展趋势

    　　3Q21 业绩略超预期，各项经营指标高增长。1-3Q21 收入93.38 亿元，同比增长24.97%；归母净利润12.33 亿元，同比增长37.07%；扣非净利润11.66 亿元，同比增长38.15%；经营性现金流4.74 亿元，同比增长10.06%，公司加强精益管理，经营性现金流持续改善。单三季度收入35.47 亿元，同比增长18.27%；归母净利润5.06 亿元，同比增长27.05%；扣非净利润5.31 亿元，同比增长42.16%，我们认为单三季度相较1-3Q21 扣非净利润增速更高的原因是高毛利业务占比提升。

    　　核酸检测业务收入占比降低，单三季度扣费净利润增速提升。1-3Q21 诊断服务业务快速增长，实现收入45.56 亿元，同比增长23%，剔除新冠业务收入29.16 亿元，同比增长37%，较2019 年同期增长36%。3Q21 诊断服务收入18.2 亿元，剔除新冠业务收入10.4 亿元。随着34 家实验室进入稳定盈利周期，规模化下的成本优势不断显现，收入和净利润实现加速双增长。1-3Q21 诊断产品业务实现收入52.91 亿元，同比增长26%，其中，渠道代理业务稳定增长，实现收入49.04 亿元，同比增长25%，较2019 年同期增长21%；自产产品业务高速增长，实现收入3.87 亿元，同比增长51%，是公司稳步推进“两弹一星”自产产品战略布局的成果。

    　　研发持续高投入，看好公司特检业务未来发展。1-3Q21 公司加大技术平台和学科建设，研发费用投入2.82 亿元，同比增长41%，分子诊断、病理组学、质谱和微量元素等业务持续加速放量。我们预计伴随医保局控费的推进，医院检验科、病理科以及相应专科的检验需求将会有比较明显的变化，未来检测将更加以临床需求为出发点，我们预计针对病人实际情况的特检需求将变多。并且伴随LDT 合法化，我们预计受政策扰动小且壁垒更高的特检业务将迎来繁荣，看好公司特检业务未来发展。

    　　盈利预测与估值

    　　由于高毛利业务占比提升，2021/2022 年EPS 由1.85/1.77 分别上调30.6%/33.9%至2.42/2.37，当前股价对应2021/2022 年12.6 倍/12.8 倍市盈率。由于医药板块整体估值调整，我们维持跑赢行业评级，维持目标价42.00 元不变，对应17.4 倍2021 年市盈率和17.7 倍2022 年市盈率，较当前股价有38.2%的上行空间。

    　　风险

    　　渠道整合进度低于预期，合作共建推进低于预期，新冠检测波动。