事件：公司公告2021 年三季报，实现营业收入93.38 亿元，同比增长24.97%，归母净利润12.33 亿元，同比增长37.07%，扣非净利润11.66 亿元，同比增长38.15%。

    业绩符合预期，常规ICL 服务+产品持续恢复。公司2021Q3 单季度实现营业收入35.47亿元，同比增长18.27%，归母净利润5.06 亿元，同比增长27.05%，扣非净利润5.31亿元，同比增长42.16%，环比二季度有较大提升，主要是国内三季度多地散发疫情带来新冠检测量提升，剔除新冠业务，常规ICL 服务和产品业务预计延续了上半年的恢复增长态势。盈利能力上，由于新冠检测量持续提升以及常规ICL 加速恢复，带来服务业务收入占比进一步提高，综合毛利率38.59%，同比提高1.16pp；期间费用率19.85%，同比下降0.11pp，基本保持稳定，公司净利率16.00%，同比增加1.18pp。

    常规ICL 同比实现37%的快速增长，较2019 年复合增速近17%。2021 年前三季度公司诊断服务业务实现收入45.56 亿元，同比增长23%，其中新冠检测服务收入16.4亿元，常规ICL 业务收入29.2 亿元，同比增长37%，较2019 年复合增速近17%，在国内常规诊疗人次未完全恢复下表现出较快速的增长态势，38 家实验室中34 家实验室进入稳定盈利周期，有望在持续的规模效应下不断提升公司盈利能力。

    渠道代理快速恢复，自产产品加速放量。2021 年前三季度公司产品业务实现收入52.91亿元，同比增长26%，其中代理产品49.04 亿元，实现25%的恢复性增长，较2019年复合增速达到10%，自产产品实现收入3.87 亿元，同比增长51%，继续延续了上半年的加速放量趋势。公司以临床为导向，不断加速技术和产品创新，2021 年前三季度研发投入2.82 亿元，同比增长41%，分子诊断、病理组学、质谱和微量元素等业务持续加速放量。

    盈利预测与估值：考虑到新冠检测量波动较大，我们根据三季报调整盈利预测，预计公司2021-2023 年公司收入129.08、133.04、146.02 亿元，同比增长21.21%、3.07%、9.76%，归母净利润14.35、13.85、14.95 亿元，同比增长78.71%、-3.47%、7.90%（调整前为53.39%、1.15%、14.35%），对应EPS 为2.31、2.23、2.41，目前公司股价对应2021 年13 倍PE，考虑到公司实验室经营趋势向好，自产产品加速放量，综合服务竞争能力持续提升，维持“买入”评级。

    风险提示：实验室盈利时间不确定风险，产品开发风险，应收账款管理风险，新冠疫情持续时间不确定风险。