公司业绩略超市场预期。全年新冠检测量超2500 万人份，13 家实验室扭亏为盈。重点学科推动特检业务，精准中心模式持续拓展。自有产品初露锋芒，代理业务迅速恢复。商誉减值风险大幅释放，经营性现金流改善明显。

    　　公司业绩略超市场预期。公司2020 年实现收入、净利润、扣非净利润106.49亿、8.03 亿、7.40 亿元，同比+25.98%、+131.20%、+171.97%。公司2020年收入逐季提升，判断主要由于新冠核酸检测业务所致。扣除商誉减值影响，实际归母净利润为12.5 亿元，同比+138.28%，业绩略超市场预期。

    　　全年新冠检测量超2500 万人份，13 家实验室扭亏为盈。新冠疫情下公司36 家实验室作为指定第三方新冠核酸检测机构，覆盖国内30 个省份，全年累计完成超2500 万例核酸检测，预计贡献约20 亿元收入。公司医学诊断服务板块实现收入50.82 亿元，同比+80.95%，预计新冠检测业务对业绩贡献最大。此外，伴随医院就诊量的逐步恢复，我们预计扣除新冠业绩后，公司医学诊断业务量较上年略有增长，其中预计Q4 实现较快增速。新冠检测催化公司经营拐点提前到来，全年13 家ICL 实验室实现扭亏为盈，盈利实验室数量达34 家（共38家）。目前国内疫情虽已较为稳定，但海外疫情仍较严峻，为应对偶发聚集性病例爆发，复工复产、入境、返校、就医等各时期各类人群的筛查，预计常态化新冠核酸检测仍会维持较长一段时间，新冠检测有望持续贡献业绩。根据年报披露，截至目前公司核酸检测量累计约5000 万人份，预计其中2020Q1 超2000 万份，受益于春节返乡期间新冠核酸检测量，预计公司2020Q1 业绩将维持强劲增长。

    　　重点学科推动特检业务，精准中心模式持续拓展。公司重点发展高毛利的特检业务，围绕“肿瘤+感染+慢病+妇幼”四大学科，重点打造临床专业诊断品牌，不断开发以疾病为中心的全病程诊断检测方案。公司为国内独家开创“精准中心”模式，拉动区域特检外包业务协同发展。2020 年公司新增5 家省外精准中心，累计共有20 家精准诊断中心，其中7 家实现盈利。扣除新冠核酸和抗体检测，特检业务收入占公司检验业务比例已超过35%。

    　　自有产品初露锋芒，代理业务迅速恢复。公司研发投入3.19 亿元，同比+50.58%，在高研发投入下，自有产品逐步进入产业化阶段。在液相质谱领域，25-羟基维生素D 检测试剂盒等3 个二类试剂盒已完成注册并上市，多个在研检测试剂盒进展顺利；在核酸质谱领域，迪谱诊断启动药物基因组检测试剂盒的临床注册，在肿瘤、遗传病、感染等领域申报检测试剂盒；在病理诊断产品和分子诊断产品领域，2020 年迪安生物已取得三类注册证4 项，二类注册证1 项，一类备案产品38 个。2020 年公司自有产品业务收入3.76 亿元，同比+214.54%，进入快速发展阶段。代理业务方面，尽管上半年受疫情影响，渠道业务下滑，后续随着疫情控制，恢复较快，全年实现业务收入56.56 亿元，同比+5.6%。

    　　商誉减值风险大幅释放，经营性现金流改善明显。公司2020 年毛利率38.22%，同比+6.07PCTs，预计主要由于高毛利新冠检测业务的拉动。2020 年财务、管理、销售费用率为1.84%、7.19%、9.07%，同比-0.63、-0.70、+0.07PCT，期间费用率同比-1.26PCTs，各项费用率控制良好，其中管理费用率降幅较大，预计来自规模效应的体现。公司出于审慎性原则，计提商誉4.46 亿元，实现轻装上阵，报表减值风险大幅降低。公司2020 年经营净现金流净额15.47 亿元，同比+220.21%，较去年同期大幅改善，主要由于营业收入大幅增长、毛利率上升和回款率较高所致。

    　　风险因素：第三方检验医学诊断竞争加剧，新业务开发未达预期。

    　　投资建议：维持“买入”评级。疫情带动公司诊断医学服务业务高速增长，未来外包业务发展空间广阔。同时考虑到自有产品陆续上市、多个实验室提前扭亏为盈、特检产品持续加码以及精准中心的稳步推进，结合2020 年年报业绩，调整2021-2022 年EPS预测为1.64/1.69 元（原预测为1.22/1.44 元），并新增2023 年EPS 预测为1.98 元，结合可比公司估值，给予公司2021 年28 倍PE 估值，对应目标价45.92 元，维持“买入”评级。