事件：公司近日发布2020年年度报告，全年实现营业收入106.49亿元，同比增长25.98%；归母净利润8.03 亿元，同比增长131.20%，剔除商誉影响后归母净利润12.5 亿元；扣非净利润7.39 亿元，同比增长171.97%。经营活动产生的现金流量净额同比提升220.21%至15.47 亿元。
ICL 服务业务全面提速，集中盈利期到来
2020 年公司ICL 检验服务实现收入48.18 亿元，同比增长62.31%；其中，杭检子公司实现营业收入50.56 亿元，净利润9.14 亿元，净利率为18.07%，同比提升12.03pct。公司的38 家ICL 实验室，已有34家实现盈利（其中13 家ICL 实验室于2020 年实现扭亏），集中盈利期已经到来。
（1）新冠肺炎疫情期间表现突出：公司36 家实验室均被指定为第三方新冠病毒核酸检测指定机构，其中14 家实验室承担集中隔离点检测业务，全国日均最高可检测量达60 万例，全年累计核酸检测量超2500 万人份（我们测算对应收入体量约20 亿元），截至目前核酸检测量累计约5000 万人份；此外，公司在线上通过天猫、支付宝、百度、微信等渠道入口，截至目前线下设382 个采样点，覆盖全国100 个城市，完成超过近40 万人份的预约量检测。
（2）三级联动织密网络：公司加速推动“中心实验室+区域实验室+合作共建实验室”三级联动的服务网络模式，以成本优势和技术优势扩大区域市场份额；院外诊断外包业务与院内合作共建共同发展、互为补充，不仅增加了客户的粘性和延长合作周期，更是内化长周期持续挖掘增量外包需求。公司现已形成32 家中心实验室，6 家区域实验室，500 余家合作共建实验室（含约200 家核酸共建）的规模；其中，一级及其他医疗机构占客户总数68%，收入占比为49%；二级及以上医院占客户总数32%，收入占比为51%。随着分级诊疗的纵深推进，公司覆盖的基层医疗机构外包需求有望持续有效释放。
（3）重点学科推动特检业务：公司围绕肿瘤、感染、慢病、妇幼四大学科，重点打造临床专业诊断品牌，不断开发以疾病为中心的全病程诊断检测方案。2020 年虽受疫情影响，但精准业务稳健增长，公司新增5 家省外精准中心，累计共有20 家精准诊断中心，其中7家实现盈利。扣除新冠核酸和抗体检测，特检业务（分子诊断业务、病理诊断业务、微量元素和质谱诊断业务）贡献的收入占公司检验服务收入比例超过35%，对应10 亿元左右的收入体量。在近几年精准医疗相关技术快速发展、实验室自建项目（LDT）逐步放开的背景下，第三方医学诊断机构更加专注于创新诊断技术的开发与临床应用的推广，特检业务成为公司2021 年经营计划中的重点发展方向。
IVD 产品业务实现突破，“两弹一星”产品初露锋芒2020 年公司产品业务实现总收入60.32 亿元，同比增长10.17%，其中，自有产品业务收入3.76 亿元，同比增长214.54%，渠道产品业务收入56.56 亿元，同比增长5.6%。
（1）“两弹一星”产品初露锋芒：2020 年，公司自有产品新增2 个3 类证书,4 个二类证和16 个一类证书。公司旗下的凯莱谱精准医疗、迪谱诊断和迪安生物，正在成为公司“两弹一星”事业：①液相质谱领域，控股子公司凯莱谱是“原子弹”：2020 年引进高瓴等战略投资人完成第二轮市场化融资，25-羟基维生素D 检测试剂盒等3 个二类试剂盒已完成注册并上市。② 核酸质谱领域，参股子公司迪谱诊断是“氢弹”：2020 年12 月，迪谱自产产品DP-TOF 飞行时间质谱检测系统，获批国内首款通用型核酸质谱，并启动药物基因组检测试剂盒的临床注册。③ 病理诊断和分子诊断领域，全资子公司迪安生物是“人造卫星”：在HPV、HBV、CT/NG/UU 等试剂盒获证的基础上，2021 年3月，迪安生物新型冠状病毒2019-nCoV 核酸检测试剂盒（荧光PCR 法）正式获证。
（2）渠道业务转型升级产品化和服务化：公司渠道网络已覆盖16 个省份、自治区、直辖市，共计代理国内外近千个产品，客户多为各省市龙头医院，三级医院占比达60%以上。虽然渠道业务在2020 年一季度受到疫情影响严重，后续随着疫情控制，恢复较快。
盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023 营业收入分别为112.04 亿/101.13 亿/123.04 亿，同比增速分别为5%/-10%/22%；归母净利润分别为9.59 亿/8.56 亿/10.53 亿，分别增长19%/-11%/23%；EPS 分别为1.55/1.38/1.70，按照2021 年4月9 日收盘价对应2021 年23 倍PE。维持“买入”评级。
风险提示：商誉减值风险；监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。