2020 年业绩略超我们预期

    　　公司公布2020 年业绩：收入106.49 亿元，同比增长25.98%；归母净利润8.03 亿元，同比增长131.20%，对应每股盈利1.29 元，因为公司特检业务发展以及新冠检测的放量，业绩略超我们的预期。

    　　发展趋势

    　　因为新冠检测影响，全年高增长。因为新冠检测全年对公司的积极影响，公司2021 年全年持续实现高增长，净利润与扣非净利润分别同比增长131.20%，171.97%。我们预计公司全年新冠检测接近3000 万人份，实现收入20 亿元以上。公司2020 年计提商誉减值4.90 亿元。剔除商誉影响，实现归母净利润12.5 亿元。分产品来看公司诊断服务50.82 亿元，同比增长61.99%；渠道产品56.56亿元，同比增长5.61%；自产产品3.76 亿元，同比增长214.54%。

    　　经营重心回归ICL，业绩拐点即将到来。经过3 年经营调整，2019年公司完成经销商体系梳理，重构公司组织架构，我们预计2020-2021 经营重心将重回ICL。2020 年公司全国拥有38 家ICL 实验室，其中34 家已经实现盈利，集中盈利期已经到来，后续将开始为公司业绩增长贡献积极力量。此外，伴随各地省公司层面管理机制的理顺，“产品+服务”战略进一步推进，我们认为公司经销业务对ICL 业务的转化与导流值得期待。此外公司精准中心的尝试也为特检业务打开进一步成长空间。

    　　LDT 逐步放开，特检业务值得期待。2021 年3 月国家药品监督管理局发布《医疗器械监督管理条例（2021 年版）》，LDT 模式逐步合法化，我们预计有望为公司发展带来新的契机。2020 年公司在浙江省内完成7 家精准中心建设，积极拓展特检业务的发展，未来几年将陆续在全国范围内复制，公司特检业务的发展值得期待。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司特检业务发展，以及一季度春节期间新冠检测的起量，我们上调2021/2022 年EPS 15.0%/18.2%至1.85 元/1.77 亿元。

    　　当前股价对应2021/2022 年18.8 倍/19.7 倍市盈率。

    　　综合考虑二季度以来医药板块估值调整和盈利预测上调的影响，维持跑赢行业评级和60.00 元目标价，对应32.4 倍2021 年市盈率和33.9 倍2022 年市盈率，较当前股价有72.3%的上行空间。

    　　风险

    　　渠道整合进度低于预期，合作共建推进低于预期，新冠检测波动。