事件：公司公告2020 年年报，实现营业收入106.49 亿元，同比增长25.98%，归母净利润8.03 亿元，同比增长131.20%，扣非净利润7.40 亿元，同比增长171.97%。

    业绩超预期，新冠疫情推动下实验室业务全面提速。2020 年公司整体受益疫情实现较快速的增长，全年业绩落在业绩预告上限，超市场预期，其中Q4 单季度公司实现营业收入31.77 亿元，同比增长41.62%，归母净利润-9642 万元，扣非净利润-1.04 亿元，主要是公司计提商誉减值4.5 亿元，剔除商誉减值影响，单季度扣非净利润增速161%，全年扣非净利润增速164%，业绩表现靓丽，主要是新冠核酸检测服务贡献较大增量，实验室业务全面提速。

    38 家实验室中34 家实现盈利，ICL 净利率达18%，特检占比超过35%。2020年公司诊断服务业务实现收入50.82 亿元，同比增长61.99%，其中ICL 检验服务总收入48.2 亿元，同比增长62.31%，51%收入来自二级及以上医院，新增13 家盈利实验室，公司38 家综合实验室中已有34 家实现盈利，实验室合并口径利润9.14 亿元，同比增长387.71%，新冠检测贡献较大，全年完成2500+万例检测。与此同时，公司持续推进特检业务，围绕着肿瘤、妇幼、慢病、感染、病理等学科，2020 年剔除新冠检测后特检占比超过35%，20 家共建精准中心已有7 家实现盈利。

    自产产品进入放量阶段，带动产品业务加速恢复。2020 年公司产品业务实现收入60.32 亿元，同比增长10.17%，其中自产产品在液相质谱、核酸质谱（国内首台获批的临床通用型核酸质谱）和病理、分子诊断多点开花，2020 年新增2 个III 类证书、4 个II 类证和16 个I 类证书，借助公司多年积累的深厚渠道网络，实现收入3.76 亿元，同比增长214.54%，带动公司产品业务快速从疫情影响中恢复。

    盈利预测与估值：我们预计公司2021-2023 年公司收入125.09、130.31、146.79 亿元，同比增长17.46%、4.17%、12.65%，归母净利润13.16、13.03、13.78 亿元，同比增长63.86%、-0.98%、5.74%，对应EPS 为2.12、2.10、2.22，目前公司股价对应2021 年16 倍PE，考虑到公司实验室经营趋势向好，自产产品加速放量，综合服务竞争能力持续提升，维持“买入”评级。

    风险提示：实验室盈利时间不确定风险，产品开发风险，应收账款管理风险，新冠疫情持续时间不确定风险。