2020 年剔除商誉减值影响业绩超预期，新冠检测贡献大2020 年预告归母净利润7.12 元~8.16 亿元（+105%~305%），预计计提商誉减值约4.2 亿~4.5 亿元，剔除商誉减值影响，净利润为11.3-12.7亿元（+115%~142%，2019 年剔除商誉减值为5.4 亿净利润）。Q4 单季度盈利在2.3~3.7 亿。预计经营性现金流量净额约15 亿，大幅改善。

    　　我们估计单Q4 常规检测服务和代理业务均实现正增长。

    　　助力抗疫，核酸检测持续，实验室扭亏节点提前旗下36 家实验室为第三方新冠病毒核酸检测指定机构，覆盖30 个省/市/自治区，投入近600 名PCR 技术人员、2000 多名配送人员，助力各地隔离、复工、复学、就医、入境等各类人群筛查，截止1 月22 日，累计检测超过3200 万人份，公司每日检测产能可达60 万例。我们估计2020 年可能超过2500 万人份，1 月超过1000 万人份。随着冬季疫情反复，公司在沈阳、石家庄、黑龙江等多个重点抗疫战中承担重要工作，并且联合天猫、支付宝、钉钉、百度健康等平台，提供“线上预约、就近采样、线上查报告”的服务，已覆盖全国23 个城市。截止2020Q3，公司38 家验室中32 家已实现盈利，经营拐点提前到来，估计2021 年余下6 家实验室也有望扭亏。

    　　布局质谱和综合性分子诊断两大平台，提升特检服务能力涉及妇幼、肿瘤、感染、慢病四大学科，旗下质谱业务子公司凯莱谱1月引入高瓴等战投。与省内三甲医院合作运营10 家精准诊断中心，特检业务占比提升，迅速达到扭亏节点。启动省外连锁化复制，上海、北京等地开设7 家，未来五年计划达到70 家。

    　　风险提示：疫情不确定性、新产品开发推广不及预期，商誉减值风险等。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　考虑商誉减值和新冠检测，下调2020、上调2021-22 年盈利，预计2020-2022 年归母净利润为7.27/9.90/9.09（原10.00/7.20/8.50）亿元，当前股价对应PE34/25/27X。公司作为第三方独立医学实验室龙头企业，随着新冠检测增厚业绩，实验室扭亏加快，精准医学中心促使特检业务快速发展，未来三年CAGR38%，按照2022 年PE35-40x，上调合理估值至51.1-58.4 元（原46.9-53.6 元），维持“买入”评级。