我们的核心观点：1、独立医学实验室行业受益于国内医改大趋势，渗透率有望持续提高，国内金域和迪安双寡头竞争格局基本确立，有望共享行业发展红利；2、迪安诊断已于 2017 年完成全国布局，在渠道业务的有效协同下，多数实验室进入扭亏阶段，参考成熟实验室，服务净利率有望由 6%提升到10-15%；3、迪安充分利用自身的产品和渠道优势，重点布局伴随诊断、质谱等多个新兴检测技术平台，有望带来行业竞争力和盈利能力的持续提高。

    　　迪安诊断已形成以检验服务为核心，渠道产品+合作共建为辅助的“一体两翼”

    　　战略格局。迪安诊断是渠道代理出身，作为独立医学实验室后发企业，公司深知渠道价值的重要性，于 2015 年起陆续战略投资多家区域诊断代理商，2017年完成全国 38 家综合实验室的布局，借助渠道优势，目前多数实验室进入扭亏阶段；与此同时，公司通过合作共建模式，持续加强和终端医院粘性，并逐步将客户群延伸至三级以上医院或医联体、医共体。

    　　独立医学实验室持续高景气，双寡头竞争格局基本确立，公司检验服务净利率有望提升至 10-15%。国内 ICL 行业渗透率仅 5%，在现行医改政策下，我们测算出 2022 年国内 ICL 市场有望达到近 400 亿元。经过多年竞争，单体实验室盈亏平衡周期拉长，盈亏平衡点提高，行业逐步出清下进入强者恒强阶段，金域、迪安双寡头格局基本确立。迪安于 2017 年完成 38 家综合实验室的全国布局，进入加速投入后的收获阶段，新冠的积极促进下，2020 年前三季度已有 32 家实现盈利，我们预计 2021 年公司大部分实验室有望进入盈利阶段。

    　　特检项目有助于 ICL 企业行业竞争力和盈利能力的持续提高，公司重点布局伴随诊断、质谱等高端检验技术平台。目前公司可以检测 2500+个的检测项目，并在病理、妇幼、质谱、伴随诊断等领域通过服务合作的模式，不断提升自身特检检测能力；此外，公司和全球多个高端检验产品企业合作，实现海外先进技术的国产化，未来有望借助公司成熟产品渠道快速推广。

    　　盈利预测与估值：根据新冠疫情变化，我们更新了盈利预测，预计 2020-2022年公司收入 108.83、121.06、137.78 亿元，同比增长 28.75%、11.23%、13.81%，归母净利润 10.98、10.85、12.11 亿元，同比增长 216.08%、-1.14%、11.62%（调整前为 256.83%、-2.27%、6.94%），对应 EPS 为 1.77、1.75、1.95，目前公司股价对应 2021 年 19 倍 PE，考虑到公司实验室经营趋势向好，新冠检测有望持续带来业绩增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品开发风险，应收账款管理风险，新冠疫情持续时间不确定风险，市场规模测算不确定性风险，实验室盈利时间不确定风险。