2020Q3 公司业绩略超市场预期。新冠检测检测量超2000 万人份，常规及代理业务逐步恢复。重点打造特检业务，“精准中心模式”持续拓展。研发维持高投入，自有产品研发进展顺利。公司各项费用率控制良好，经营性现金流改善明显。

    　　2020Q3 公司业绩略超市场预期。公司2020Q1-Q3 实现收入、净利润、扣非净利润74.72 亿、8.99 亿、8.44 亿元，同比+20.33%、+155.69%、+165.52%，其中2020Q3 实现收入、净利润、扣非净利润29.99 亿、3.98 亿、3.74 亿元，同比+35.36%、+283.52%、+315.78%，同比大幅增长，业绩略超市场预期。

    　　新冠检测检测量超2000 万人份，常规及代理业务逐步恢复。新冠疫情下公司作为指定第三方新冠核酸检测机构，共有36 家连锁实验室覆盖国内30 个省份，是全国检测量最大的机构之一。目前已累计完成超2000 万例核酸检测，预计对业绩贡献最大。此外，伴随医院就诊量的逐步恢复，我们预计公司常规业务量已恢复至接近去年同期水平（2020H1 已恢复至同期80%），推测Q3 代理业务同比增长5%以上。新冠检测催化公司经营拐点提前到来，推测目前盈利实验室数量超29 家（共38 家）。目前国内疫情虽已较为稳定，但海外疫情仍较严峻，为应对偶发聚集性病例爆发，复工复产、入境、返校、就医等各时期各类人群的筛查，常态化新冠核酸检测预计仍会维持较长一段时间，新冠检测有望持续贡献业绩。

    　　重点打造特检业务，“精准中心模式”持续拓展。公司重点发展高毛利的特检业务，深度打造“质谱分析+综合性分子诊断”两大平台和“妇幼+肿瘤+感染+慢病”四大学科，逐步开发适合临床疾病诊疗的全病程诊断检测方案。目前已建设10 余家质谱实验室，申请3 项国家发明专利，特检业务占公司诊断服务收入有望逐渐提升。公司行业首创的基于特检平台的“精准中心模式”渐见成效（上半年累计有5 家精准中心实现盈利，收入同比增长超40%），公司正着力启动精准中心省外复制运营，与区域特检业务实现协同发展。

    　　研发维持高投入，自有产品研发进展顺利。2020Q1-Q3 研发投入1.99 亿元，同比+31.69%，在高研发投入下，自有产品逐步进入产业化阶段。在细胞病理和分子诊断产品方面，全资子公司迪安生物取得三类注册证4 项、二类注册证1 项、一类备案产品27 个；在液相质谱和核酸质谱诊断产品方面，多个小型自动化前处理设备、辅助前处理设备、氮气发生器以及相应试剂盒和专有耗材已完成开发与上市，核酸提取纯化试剂及核酸质谱通用试剂已获批，国产DP—TOP 384 已完成临床试验。预计未来多个自有产品放量，将显著优化渠道业务结构，提高整体业务质量。

    　　公司各项费用率控制良好，经营性现金流改善明显。公司2020Q1-Q3 毛利率37.43%，同比+5.14 PCTs，推测主要由于高毛利新冠检测业务的拉动。2020Q1-Q3 财务、管理、销售费用率为1.97%、6.53%、8.58%，同比-0.58、-1.68、+0.03PCTs，期间费用率同比-2.23PCTs，各项费用率控制良好，其中管理费用率降幅较大，推测来自规模效应的体现。公司2020Q1-Q3 经营净现金流净额4.30 亿元，同比+222.67%，较去年同期大幅改善，主要是利润增加及资金回笼及时所致。

    　　风险因素。第三方检验医学诊断竞争加剧，新业务开发未达预期。

    　　上调至“买入”评级。疫情带动公司诊断医学服务业务高速增长，未来外包业务发展空间广阔。同时考虑到自有产品陆续上市的预期、多个实验室提前扭亏为盈、特检产品持续加码以及精准中心的稳步推进，结合三季报业绩，上调2020/2021/2022 年EPS 预测至1.52/1.22/1.44 元（原为1.06/1.13 元/1.35 元）。结合可比公司估值，给予公司2020年32 倍PE 估值，对应目标价48.64 元，上调至“买入”评级。