事件：公司今日发布2020年半年报，上半年实现营业收入44.73亿元，同比增长11.99%；归母净利润5.01 亿元，同比增长102.19%；扣非净利润4.70 亿元，同比增长106.26%。经营活动产生的现金流量净额同比提升143.16%至2066 万元。

    样本外送和合作共建齐发力抵抗疫情，诊断服务增长55%上半年诊断服务板块收入20.49 亿元，较去年同期增长55.51%；其中，8 家ICL 实验室实现扭亏为盈。截止目前，公司已有38 家ICL实验室，其中29 家实现盈利，经营拐点提前到来。

    （1）新冠肺炎疫情爆发，公司推出“新冠病毒感染整体化诊断解决方案”，旗下36 家实验室均被指定为第三方新冠病毒核酸检测指定机构。上半年公司总计完成核酸检测800 多万例检测。

    （2）此外，公司以“合作共建模式”快速推进区域检验中心的下沉。截至目前，公司共有合作共建客户约500 家，其中约100 家为核酸检测传染病筛查防控实验室。

    （3）特检成为业务增长新引擎，公司已运营10 余家精准中心，累计5 家实现盈利，收入同比增长超过40%，其中肿瘤相关业务占收入比重提升至50%。分子诊断、病理诊断、微量元素/质谱诊断等特检及重点学科占检验服务总收入约35%（不含新冠检测）。

    渠道业务略有下滑，“整合式”营销助力各业务增长

    受疫情的影响，上半年诊断产品板块总收入23.57 亿元，较去年同期下降10.11%；其中，渠道业务随着门诊量的恢复，二季度同比增长4%。

    伴随着新冠肺炎疫情发展，公司积极拓展PCR 仪器业务，共开发100 多家核酸检测传染病筛查防控合作共建项目，各类仪器合计销售收入较去年同期增长50%；顺应国产替代的大趋势，公司进一步丰富产品线和提高毛利率，目前代理国内外品牌近900 多种。同时，公司加速自有产品市场化，实现优势互补、互促互融。

    受益于新冠检测的高毛利，净利率提升4.25pct 至13.52%

    尽管诊断产品业务毛利率下降5.81pct 至23.46%，但是诊断服务业务毛利率提升11.88pct 至52.83%，因此综合毛利率提升4.04pct至36.97%。费用方面，销售费用率提升0.18pct 至8.54%，管理费用率降低1.22pct 至6.74%，研发费用率提升0.39pct 至2.79%，综合净利率提升4.25pct 至13.52%。其中，杭检子公司实现净利润4.33 亿元，净利率提升12.52pct 至19.53%。

    盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2020-2022 营业收入分别为102.93 亿/124.25 亿/149.25 亿，同比增速分别为22%/21%/20%；归母净利润分别为8.12 亿/7.15 亿/8.72 亿，分别增长134%/-12%/22%；EPS 分别为1.31/1.15/1.41，按照2020 年8 月18 日收盘价对应2020 年32 倍PE。维持“买入”评级。

    风险提示：商誉减值风险、监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。