投资建议

    公司是国内第二大ICL 公司。医保控费将带来ICL 龙头发展机遇；公司基本完成经销业务整合，经营重心逐步回归ICL，我们预期公司有望迎拐点。

    理由

    ICL 集约化优势明显，医保控费带来发展契机。ICL 行业本质是通过规模运营帮助医疗体系降本增效。海外经验看，行业集约化与医保控费是ICL 行业发展的重大推手。美国1970s 医院集团的发展与1980s 政府较为严苛的控费，为美国带来当前约2000 亿元ICL市场。近年随着国内医改推进，IVD 生产、经销、医疗系统招标主体集中度均呈提升趋势，ICL 已经具备集约化市场条件。我们认为，暨药品与器械带量采购后未来2-3 年内，检验领域医保控费政策将会使医院检验科由“盈利中心”转向“成本中心”，并带来国内ICL 大发展契机。以当前国内5%的外包率，参考美国约35%的外包率，我们预计国内ICL 市场空间将在1000 亿元以上。

    经营重心重回ICL，业绩拐点即将到来。“产品+服务”，或者由经销带动ICL 是公司一以贯之的扩张战略。2015-2017 年，受两票制、营改增等因素影响，IVD 经销行业整合加速，公司被迫加大全国优质经销商收购力度。过重的财务费用，新收购经销商的整合压力，大量新设实验室的运营，使得公司进入3 年经营困难期。2019 年公司完成经销商体系梳理，重构公司组织架构，我们预计2020-2021 经营重心将重回ICL；而在2016-2017 年期间新设的大量实验室，经过2-3 年培育期，我们预计将在2020 年开始陆续扭亏为盈，公司业绩拐点即将到来。原罗氏诊断中国区总经理加盟以及新管理团队适时推出的股权激励方案，有助于凝聚管理核心，加快拐点到来。

    平行对比行业龙头，迪安ICL业务相对被低估。美国ICL行业为Quest和LabCorp 双寡头行业格局，在中国金域医学与公司呈类似竞争态势。我们对比了两者发展战略、实验室布局、实验室店龄、研发投入、特检业务、销售投入等因素发现：两者均已完成全国省级实验室布局并各有优势省份；公司店龄晚2 年是收入体量差距的主因；金域在特检领域有较强优势，公司正在追赶过程中；近年来经销行业的低估值是公司整体估值压力的主要来源。剔除经销业务板块影响，我们认为公司ICL 业务存在相对低估。随着公司经营重心的回归和拐点的到来，我们认为公司价值有望得到重估。

    盈利预测与估值

    考虑到疫情延续2021 年新冠检测的增量以及新实验室盈亏平衡期后ROE 的提升，我们维持公司2020 盈利预测EPS1.06 元不变，上调2021 年盈利预测EPS8.8%至1.06 元。当前股价对应2020/2021年P/E 分别为40X/40X。我们上调目标价20%至60 元，对应2020/2021 年P/E 分别为 57X/57X，较当前股价有43.2%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    渠道整合进度低于预期，合作共建推进低于预期，新冠检测波动。