点评：

    产品销售逆势增长 虽然面临着市场竞争加剧和国内房地产调控等不利环境，公司上半年产品销售仍表现出逆市的增长，其中，加工助剂销售收入2.26 亿元，同比增加5.13%，ACR抗冲改性剂销售收入6259 万元，同比增加34.62%。MBS由于生产线改造，上半年销售收入1.09 亿元，同比下降15.22%。

    ACR 抗冲改性剂开发国际市场 公司ACR 抗冲改性剂主要销往国际市场，上半年公司抓住PVC 助剂产业逐渐向中国转移的良机，通过参加海外展会，注册国际商标，加大网络推广，使得公司出口业务发展迅速。外销产品质量和毛利率相对较高，上半年公司ACR 抗冲改性剂毛利率32.18%，同比提升了7.14 个百分点。

    管理费用大幅增加 上半年公司管理费用2321 万元，同比大幅增加305.25%，主要是因为计入管理费用的研发支出增加（去年同期，部分研发支出计入生产成本），计提高管人员薪酬，中介费等费用增加所致。

    高新企业复审致所得税率提升 因公司高新技术企业到期尚在复审阶段，上半年公司执行25%的所得税税率。公司目前高新企业资格处于复审中，我们认为公司获得的可能性较高。

    产能持续投放 随着公司年产1 万吨ACR 和年产6000 吨MBS 项目11 年投入生产，使得公司的总产能从3.4 万吨提升到5 万吨。募投项目1.5 万吨ACR 预计年底投产。2 万吨MBS 项目预计13 年中期投产， 2 万吨抗冲改性剂项目也在筹划之中。这些项目的建设投产将使公司在近几年进入产能的密集投放期。

    给予“强烈推荐”投资评级 我们预计公司12-14 年EPS分别为0.61 元、0.82 元和1.00 元，对应的动态PE 分别为18 倍、13 倍和11 倍，给予“强烈推荐”投资评级。

    风险提示 原材料价格上涨影响公司赢利能力。高新技术企业复审未获通过。