点评：

    收入增长，外销翻倍 11 年公司营业收入同比增长37.33%，其中，内销收入5.78 亿元，同比增长25.32%，外销收入1.82亿元，同比增长112.33%。11 年公司加大了国外市场开发力度，使外销收入出现了较大幅度的增长。

    净利润下滑一成 11 年公司净利润同比下降10.54%，一是原材料价格上涨及受房地产调控导致下游PVC 开工率不足，公司综合毛利率小幅下滑0.45%；二是因公司发行上市及人工成本增加等导致管理费用和销售费用同比增幅较大，其中销售费用5564 万元，同比增加67.41%，管理费用1868 万元，同比增加54.07%。同时由于银行贷款及贷款利率上升，导致财务费用同比增加86.53%至1218 万元；三是11 年政府补助同比减少了247 万元。

    产能持续投放 11 年公司年产1 万吨ACR和年产6000 吨MBS项目竣工并投入生产，使得公司的总产能从3.4 万吨提升到5万吨。公司募投项目1.5 万吨ACR 预计12 年底投产，2 万吨MBS 项目预计13 年中期投产，同时公司也在筹建2 万吨抗冲改性剂项目。这些项目的建设投产将使公司在近几年进入产能的密集投放期。

    给予“审慎推荐”投资评级 我们预计公司12-14 年EPS 分别为1.11 元、1.47 元和1.85 元，对应的动态PE 分别为17 倍、13 倍和10 倍，给予“强烈推荐”投资评级。

    风险提示 原材料价格上涨影响公司赢利能力。