PVC 制品行业持续发展将推动PVC 助剂行业稳定增长

    PVC 助剂行业的发展是随着下游PVC 制品行业的发展而产生和发展起来的。

    “十二五”期间中国PVC 年需求增速约5%，预计PVC 助剂行业的国内自然年需求增速也将在5%左右。除了自然需求增速之外，ACR 和MBS 产品的需求增长还来源于出口增加、进口替代、替代低端产品等。

    现阶段，行业增长动力主要是：出口增加、进口替代

    （1）出口增加。2009 年，国外加工助剂和ACR 抗冲改性剂生厂商的产能占比在80%以上。全球经济的发展，将推动全球PVC 助剂市场需求稳定增长。随着我国相关产品质量提升和认证通过，我国PVC 助剂的出口份额将持续增加。近三年公司出口业务收入和利润占比都迅速提升。（2）进口替代：随着产品性能提高和价格低廉，我国PVC 助剂不断替代进口产品。公司作为国内龙头企业之一，将享受进口替代过程（其中尤其是MBS 抗冲改性剂，其国产化率仅25%）。

    长期来看，行业增长动力还包括替代低端产品

    （1）在国内抗冲改性剂行业中，CPE 市场占比高达65%，而ACR 仅8%。随着我国对环保进一步重视，抗冲ACR 将逐步替代CPE（生产过程污染大，性能劣于ACR）。（2）在国内抗冲改性剂行业中，MBS 市场份额24%，低于国外发达的45%。随着消费升级，性能优良的MBS 将具有良好市场发展潜力。

    首次给予“推荐”评级

    我们预计，公司 2011、2012、2013 年EPS 分别为0.72、0.92、1.21 元，对应16 日收盘价的动态PE 分别为29.7、23.1、17.7 倍。相比同行业公司，目前公司估值较高（可能由于流通盘很小而出现溢价），但鉴于PVC 改性剂行业较好的成长性，首次给予“推荐”评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险，主要产品毛利率波动风险，募投项目产能扩大而导致的产品销售风险。