2011 年三季度公司延续增长态势。1-9 月份实现营业收入5.78 亿元，同比增长50%；归属于母公司股东的净利润约0.34 亿元，同比增长11.76%，EPS 0.79 元，同比增长4%，对应全面摊薄后EPS 0.636 元。7-9 月，实现营业收入1.85 亿元，比增长42%；净利润为683.88 万元，同比下降0.71%。

    盈利增长慢于营收增长的主要原因是产品毛利率下降，产品价格的上涨慢于原材料价格的上涨速度。2010年底新增产能1.6 万吨，同比增长45%，下游需求与外贸出口比去年同期大幅提高促使公司销售大幅增长。但Q3 单季度净利润同比略降，下游PVC 建材行业开工率不足与产品价格下调，从而影响了产品利润率，同时三项费用大幅增长致使公司综合毛利率下降。

    公司是国内PVC 改性剂龙头企业。公司2011 年7 月上市，预计募投项目达产后，产能增长100%，未来产品结构中将以MBS（产能3.6 万吨）为主，ACR 类产品（加工助剂与抗冲改性剂合计5 万吨）为辅。

    公司销量增长主要来自于三方面，出口快速增长趋势确认是主要看点：1.国内PVC 硬制品行业稳定增长（年均增速10%）与替代部分CPE 市场（占有率70%）；2.进口替代（新增产能占国内市场25%）与出口放量（新增产能占全球市场3%）；3. 应用领域拓宽至PVC 软制品和非PVC 制品（矿泉水、化妆品容器、膜材料替代玻璃制品和聚酯制品）。

    关注原油下跌对于原材料成本下降的贡献。2011 年1-9 月预计公司产能5 万吨，产量约3.6 万吨。原材料成本占比超过90%，其中丙烯酸丁酯、丁二烯等价格同比增长超过50%，是影响毛利率的主要原因。

    预计公司2011-2013 年EPS 分别为1.07、2.04 和2.35 元。考虑到公司与精细化工品行业日科化学、亚星化学直接相关。预计公司合理估值为相对2012 年12-14 倍PE，即24-28 元。