事件：2011 半年业绩：净利润2712 万，EPS 0.68 元，同比增长15%，扣非后增长32%

    2011 年公司延续2010 年的增长态势。上半年营收3.93 亿元，同比增长54%；盈利0.27 亿元，EPS 0.68元，同比增长15%；扣非后盈利0.269 亿元，同比增长32%。盈利增长慢于营收增长的主要原因是主要销售产品ACR 加工助剂毛利率下降导致综合毛利率的降低。而ACR 助剂（收入占比55%）受上半年油价飙升的影响，产品价格的上涨慢于原材料价格的上涨速度，导致毛利率下降（21%降至17%）。

    公司是国内PVC 改性剂龙头企业。公司2011 年7 月上市，预计募投项目达产后，产能增长100%，未来产品结构中将以MBS（产能3.6 万吨）为主，ACR 类产品（加工助剂与抗冲改性剂合计5 万吨）为辅。

    公司销量增长主要来自于三方面：1.国内PVC 硬制品行业稳定增长（年均增速10%）与替代部分CPE市场（占有率70%）；2.进口替代（新增产能占国内市场25%）与出口放量（新增产能占全球市场3%）；3. 应用领域拓宽至PVC 软制品和非PVC 制品（矿泉水、化妆品容器、膜材料替代玻璃制品和聚酯制品）。

    观点：半年报业绩符合预期，出口快速增长趋势确认是主要看点。下半年看点在于保障房对于销量的拉动与出口快速增长的延续；原油价格下跌对于原材料成本的下降的贡献。

    2011 年1-6 月公司产能5 万吨，产量2.4 万吨，增长46.6%。营收3.9 亿元，同比增长54%，其中出口0.84 亿元，增长107%；国内3.07 亿元，增长45.8%。原材料成本占产品生产成本比重超过90%，其中丙烯酸丁酯、丁二烯等产品价格同比增长超过50%，是影响产品毛利率的主要原因。

    预计公司2011-2013 年EPS 分别为1.07、2.04 和2.35 元。考虑到公司与精细化工品行业日科化学、亚星化学直接相关。预计公司合理估值为相对2012 年12-14 倍PE，即24-28 元。