事件概述

    　　2020 年2 月23 日，佳云科技披露非公开发行A 股股票预案，发行对象为公司控股股东佳速网络和公司董事张冰。本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过6.74 亿元，拟增发股票数量不超过190,366,567 股（含本数），不超过本次发行前公司总股本的30%，其中佳速网络拟认购股票数量占比本次增发数量80.5%，张冰拟认购股票数量占比为19.5%。

    　　历史概述：商誉减值风险已消除，佳兆业股东背景雄厚佳速网络为佳兆业集团(1638.HK)旗下全资投资平台，根据公司2017 年12 月5 日公告，佳速网络收购了彼时的明家联合控股股东周建林21.25%的公司股份，重组董事会及公司管理层，并于2018 年1 月26 日发布公告披露通过全资子公司金源互动以1080 万元收购了多彩互动80%股份，明家联合于2018 年5 月22 日更名为佳云科技。本次非公开发行完成后，佳速网络持股占比将由21.31%提升至34.97%，进一步提升了控股比例。张冰为多彩互动董事长，持有多彩互动20%的股份。多彩互动作为佳兆业入局后引入的资产，为其他子公司的移动互联网广告业务注入活力，在2018、2019H1 的业绩占比持续提升，未来有望超过80%。

    　　根据公司2018 年年报披露，公司对旗下子公司金源互动、云时空、微赢互动、华腾时代分别计提了0.97（剩余3.00）、2.92（剩余0.19）、8.00（全额计提）、0.0046（全额计提）亿元商誉减值。由于多彩互动为金源互动子公司，云时空为盈利状态，我们认为公司未来存在商誉减值的可能性较小。

    　　定增展望：佳兆业核心高管保驾护航，定增资金将有效优化公司内部生态过去两年，佳云科技董事会及管理层结构持续优化，佳兆业集团核心高管先后进入董事会参与管理决策。

    　　2018 年1 月，郭晓群入选董事会，任公司董事。2019 年1 月钟亮入选董事会，并于同年10 月任总经理职务，曾理同年11 月新任董事会秘书，2019 年12 月，郭晓群新任董事长，孙越南、翟晓平、张冰入选董事会。郭晓群为佳兆业实控人之一郭英成长子，2018 年5 月至今在佳兆业旗下金融、地产子公司任职高管；钟亮历任佳兆业集团投资银行部总经理及集团总裁助理，孙越南现任佳兆业集团董事局副主席兼执行董事；翟晓平现任佳兆业集团高级副总裁及旗下金融集团副总裁等职务；张冰历任腾讯、百度、360 搜索KA 部负责人，2016 年11 月创办多彩互动，目前担任董事长兼总经理。佳兆业集团多位核心高管出任董事及高管职务，有望注入佳兆业积累多年的经营管理经验，持续优化佳云科技的资源整合，为公司发展带来活力。多彩互动作为公司的核心资产，张冰作为创始人、董事长兼总经理出任董事，有望进一步发挥其在移动互联网广告领域的经营优势，夯实公司核心资产的竞争力。

    　　根据公司公告，本次募集资金将全部用于补充流动资金，符合公司业务运营及发展需要，有利于优化公司资本结构，提升上市公司短期偿债能力，增强公司抵御财务风险的能力，提高公司盈利能力，彰显股东及高管的信心及决心。在“史上最宽松”的再融资新规出台的背景下，佳云科技本次非公开发行股票面向公司控股股东佳速网络及董事张冰，我们认为本次定增事件实际上是控股股东及核心高管的增持行为，佳速网络定增股份解禁期不低于36 个月，张冰不低于18 个月，同时公司发布2020-2022 年股东回报规划，进一步彰显控股股东及核心高管对公司未来发展的信心。

    　　核心业务展望：低位收购多彩互动显战投能力，移动互联网广告空间广阔2018 年1 月，公司发布公告披露子公司金源互动以1080 万元的价格收购了多彩互动80%的股权，收购多彩互动新增商誉1070 万元，目前不存在减值风险。多彩互动主要为客户提供一站式整合营销解决方案，在业内具备较强的竞争力，是OPPO、vivo、小米、三星、华为等头部媒体多年的核心商业化合作伙伴。根据公司公告披露，近期公司已陆续取得了小米广告2020 年生活服务行业效果独家代理、vivo 2020 年网服行业核心代　　理以及OPPO 2020 年效果广告电商金融及游戏双行业核心代理资质。与此同时，公司加大了在信息流广告及短视频等内容营销领域的布局，2019 年、2020 年连续两年取得了巨量引擎（字节跳动旗下的今日头条、抖音、西瓜视频、火山小视频等超级流量平台）年度广告业务代理商。

    　　根据公司2018 年半年报、年报及2019 年半年报，多彩互动业绩稳定，营业收入分别为14.21、39.46、19.28 亿元，净利润分别为2794、3595、3562 万元，公司盈利能力呈持续上升态势。公司多年深耕移动互联网广告领域，随着移动互联网广告市场空间的不断释放，移动广告占比互联网广告不断提升，预计2021 年移动广告占网络广告的比例将超过85%，多彩互动未来发展空间广阔。我们认为多彩互动作为佳云科技的核心资产，目前市场显著低估了其竞争力和市场价值。我们认为以多彩互动为主的移动互联网广告业务的市场竞争力和盈利能力有望进一步得到提升。

    　　投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级

    　　本次控股股东及核心高管通过定增增持并承诺了严格的解禁条件，一方面表现出其对公司未来发展的信心，另一方面通过定增资金的注入公司将大大缓解资金面压力，为公司经营带来活力。我们预计公司2019-2021 年将实现营业收入分别为54.98、60.10、65.04 亿元，实现归母净利润分别为0.12、0.81、1.29 亿元，EPS 分别为0.02、0.13、0.20 元，对应当前股价的PE 分别为257、39、24 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险，核心人才流失风险，供应商过于集中风险。