投资要点:

    略超略超市场及我们预期。2015 年公司实现营业收入9.0 亿元,同比增长433.0%;实现归属于上市公司股东的净利润5,534 元,同比增长1,250.2%;对应全面摊薄EPS0.17 元,略超市场及我们预期(我们预计2015 年归属于母公司净利润为5,108万元)。2015 年利润分配方案为每10 股派发现金股利0.18 元(含税)。同时公司发布一季度业绩预告,预计归属母公司净利润为4,240-5,500 万元,同比增长1,126.9%-1,491.5%,一季报上涨主要原因包括:1)金源互动一季度净利润同比有大幅增长;2)微赢互动、云时空利润新增合并进入上市公司。1 季度归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为3,561-4,821 亿元,同比增长1,029.2%-1,393.4%。

    合并范围变化导致毛利率下降,三费费率呈现下降趋势。15 年公司综合毛利率同比下滑5.9%至13.2%,毛利率的下降主要是因为公司主营业务由原来的传统电涌保护产品业务逐渐转型至移动互联网营销业务,收购的金源互动于2015 年1 月1日起纳入合并报表范围,其从事的移动互联网营销业务贡献营业收入8.0 亿元,占营业总收入89.0%,其毛利率为13.6%。销售费用和管理费用分别下降4.7%、4.3%至1.9%和7.0%,主要因为纳入合并范围的金源互动营业收入增长422.1%成为公司主要业务,而金源互动这两项费用费率均低,所以二者总体占比降低。财务费用增长1.3%至0.5%,主要是因为2015 年发生并购业务,短期借款增长所致。

    剥离原有电涌业务,完善的移动营销布局使公司获得海内外全平台广告投放能力。2016 年初公司将电涌业务剥离出售,彻底告别原有业务。2014 年至今,明家科技不断发力移动广告市场,现已初步形成移动营销全产业链布局,“三控多参”战略让资源在公司内部可以得到充分共享,协同效应显著。从公司业务角度来看,金源互动提供移动互联网媒体广告和移动搜索广告服务,微赢互动、云时空和掌众信息主要偏向于APP 应用、WAP 和手游推广;小子科技将数据分析作为其核心竞争优势,不断向DSP 进发,友才网络则关注人力资源O2O、双行线布局移动视频广告市场。而今年3 月参股的线上线下深耕短信营销服务,积累了大量数据,未来与拥有大数据分析能力的小子科技结合将实现更加精准的营销服务,公司通过外延并购基本完成移动营销布局。除此以外,公司注资的Tapjoy 拥有长期海外广告投放经验,是全球最大的移动广告平台,旗下广告发布平台上的APP 注册个数已超过30 万个,月均活跃用户数约为5 亿,参股Tapjoy 可方便未来公司将业务在海外铺开。明家科技于2015 年7 月与九派资本共同设立了九派明家移动互联网产业基金,总规模3-5 亿,投资移动互联网产业。预计公司会依托产业基金进一步实现外延式发展,未来可能会关注媒体社交、移动医疗、在线教育等领域,围绕移动互联网深入布局,构建移动营销生态圈。正文内容。

    更多收购项目从2016 年开始并表,业绩将有更高增长。公司2015 年收购的微赢互动实现营业收入3.4 亿元,较上年同期增长106.0%,归属于母公司所有者的净利润7,585 万元,较上年同期增长78.5%;2015 年,云时空实现营业收入1.4 亿元,较上年同期增长72.7%;归属于母公司所有者的净利润3,126 万元,较上年同期增长99.2%。微赢互动、云时空都将于2016 年进入合并范围,而相互间的协同效应将进一步推升业务增长。

    上调盈利预测,期待公司外延扩张战略持续推进,重申“增持”评级。由于金源互动业绩大超业绩承诺(承诺15 年4000 万,实际完成5400 万),我们上调公司2016-17 年EPS 至0.70、0.92 元(原盈利预测为0.65、0.85 元),预计2018年EPS 为1.21,当前股价对应2016-2018 年45/34/26 倍PE 估值水平,低于目前互联网营销行业2016 年平均50 倍的PE 水平,若考虑2016 年外延式并购影响,估值有进一步下降空间。由于明家科技是目前A 股市场上唯一专注于移动互联网营销的纯正标的,我们看好公司基于移动互联网全产业链的战略布局以及后续外延并购的步伐,维持“增持”评级。