事件:

    近期,我们对明家科技及子公司云时空进行了调研,观点如下:

    我们的观点:

    公司认准移动数字营销战略。公司转型之初经考察,认为移动数字营销行业发展空间巨大,通过参股云时空初步试水移动数字营销;在逐步了解该行业后,逐步并购更多的行业内公司。并购标的选择主张协同性,这体现在当前形成的“三参三控”的移动数字营销全产业链布局。因此,公司认准移动数字营销战略,以自身节奏稳步推进转型进程。

    产业链整合,数字广告行业向其他领域扩展。数字营销领域市场空间巨大,分散将成为常态。当前规模较大的移动数字营销标的均已归入上市公司集团旗下或独立上新三板,投资相关标的非常考验战略眼光。公司未来在考虑横向扩张至移动互联网其他细分产业的同时,也将纵向整合,深入移动数字营销产业链各领域,未来考虑参股或并购DSP、DMP 等公司。

    公司现金流压力逐步获得缓解。我们注意到公司三季报账面现金为2393 万元,远无法支撑公司未来的外延发展。因此,公司已通过与九派资本合作成立并购基金(首期估摸1 亿,总规模3-5 亿,期限3+2 年)、掌众信息借壳新三板(股权转让回款2139 万元)等在资金上获得一定缓解,本次募集配套资金完毕(募集4.9 亿)之后也可缓解公司资金紧张。本次发行股份及支付现金并募集配套资金已正式通过后,我们判断,公司未来大概率仍将利用自有资金及外部资本和优秀团队进行投资并购。

    移动数字营销方兴未艾,云时空多种优势并存。云时空总经理陈忠伟先生为中国Free Wap 第一批个人站长,毕业后一直从事移动互联网工作,并于2011 年安卓系统催生移动大浪潮时创立云时空。云时空具备先发优势:客户不会轻易离开服务多年的广告提供商;规模优势:规模的增加可以带来成本的下降;渠道优势:公司已拥有宝传媒、云平台、蘑菇市场三大业务,与客户保持良好关系; 精准营销移动端最懂,海外扩张为新增量。我们认为,行业内广告主已主要看精准营销,而品牌客户追求曝光度。随着移动互联网的迅猛发展,品牌广告主加速向移动端挺近,将对行业形成增量;另一方面,不同国家之间的地域壁垒可忽略不计,进军海外市场获得全球客户也将对本行业形成增量。

    股权激励彰显团队信心。公司近期发布股票期权与限制性股票激励计划,其中,股票期权70.28 万份(行权价39.56 元),限制性股票164.29 万份(授予价格23.34 元);股票期权分三个行权期,分别为授予日起12-24 月(解锁20%)、24-36 月(解锁30%)、36-48月(解锁50%),激励对象包括母子公司高级管理人员及核心技术及业务人员共计104 名。限制性股票激励对象为母公司中高级管理人员2 名、微赢互动、金源互动、云时空高管团队及核心技术(业务)人员,解锁期分别为授予日期12-24 月(解锁20%)、24-36月(解锁30%)、36-48 月(解锁50%)。股票期权和限制性股票授予价格分别为39.56 元和23.34 元。股权激励绑定核心团队长期利益,授予价格形成一定的安全边际。

    业绩备考上浮,股权激励刺激核心团队锐意进取。股票期权和限制性股票在三个行权期(或解锁期)的行权(或解锁)条件分别为:整体考核2016~2018 年净利润不低于19,830/24820/26060 万元,金源互动2016~2018 年净利润不低于5520/6050/6350 万元,微赢互动2016~2018 年净利润不低于10730/13200/13860 万元,云时空2016~2018 年净利润不低于4480/5570/5850 万元;整体未达条件则当期全部激励注销,整体达条件但子公司未达条件则相应子公司人员注销当期激励。三家全资子公司股权激励条件在备考业绩上进行了上浮,促使团队在追求协同性的情况下锐意进取,加快移动数字营销布局。

    盈利预测及评级。由于公司发行股份及支付现金购买资产暨募集配套资金方案已获证监会通过并已收到批复,且金源互动、微赢互动、云时空均已完成工商变更成为公司的全资子公司,我们预计发行股份环节将于近期完成。鉴于发行价大幅低于现价,因此预计购买资产和定增募资按原计划共计将发行9940.65 万股A 股,暂不考虑股权激励计划摊薄因素,我们预计15-17 年公司将实现净利润1.7/2.5/3.2 亿元,对应EPS 分别为0.54/0.79/1.01 元,对应12 月2 日股价PE 分别为88/60/47 倍。考虑到移动数字营销市场增长强劲、现金流的补充及外部并购团队带来的并购预期、股权激励计划体现出核心团队对公司业绩增长的长期信心,维持“买入”评级。

    风险提示。商业模式不可行风险;股权激励计划无法通过风险;行业竞争加剧风险;并购整合风险;定向发行股份不确定风险;每股收益摊薄风险;