核心观点:

    一、明家作为“A 股移动营销第一股”,通过“三控三参” (控股金源互动+微赢互动+云时空,参股掌众信息+友才网络+小子科技)纵向打通从全案策划、广告代理、 DSP,到移动广告平台、广告网络联盟、移动媒体等的全产业链,横向覆盖安卓、 iOS 两大操作系统和 APP、 WAP 两大领域的全平台业务线,初步完成移动营销产业链布局。

    公司“三控三参”的 6 个标的在移动营销产业链各有定位,拥有不同的资源和业务优势,未来通过资源互通、信息共享充分发挥协同效应,全面实现移动营销产业链贯通。3 家控股公司中金源互动侧重广告策划,微赢互动拥有强大的产品研发和平台运营管理能力,云时空拥有强大的移动广告联盟和众多媒体资源。3 家参股公司中掌众信息掌握丰富优质的媒体资源,小子科技主攻 DMP 数据分析技术和 DSP 程序化购买的搭建,友才网络致力于 O2O 新商业模式的研发和突破。

    二、公司转型升级可分为 2 个阶段,分别围绕移动互联网在基础层和应用层进行布局,最终构建移动互联网生态圈,公司发展空间+市值空间极其广阔。第一阶段夯实基础层(2014~2015 年):将聚焦于移动营销生态进行持续布局,这看做公司整体业务向移动互联网转型的基础层。公司目前已布局 6 个标的主要针对安卓市场,未来围绕移动营销全平台+全产业链+全球区域的外延式扩张将持续,包括完善 iOS 系统的平台构建、进军 WP 市场,加快向更高阶的业务形态 DSP 平台模式发展(微赢互动和小子科技已在布局),在程序化购买、大数据挖掘分析等方面布局。公司后续还将开拓微信营销等重点市场,覆盖手游、电商、O2O 等更多垂直细分产品市场,同时尝试进入海外移动广告市场,打造成为全产业链、全平台、全球区域的移动营销公司。第二阶段布局应用层(预计 2016 年开始): 公司移动营销生态建设逐步完善,借助移动营销作为基础层所具有的流量资源和分发能力,进而往商业变现能力更强应用层布局,形成移动营销+游戏、O2O(友才网络)、互联网金融、医疗、电商、社交、APP 等,是围绕移动互联网产业链布局,将构建移动互联网生态圈,潜力和空间都非常大。

    三、首次给予“买入”评级。 假设公司今年 3 季度完成微赢互动和云时空并购,我们测算公司 15~17 年净利润分别为 1.0 亿、 2.0 亿、 2.5 亿,按收购完成后总股本 1.27 亿计算,公司 15~17 年 EPS 分别为 0.79 元、 1.58 元、 1.97 元,对应 15~17 年 PE 分别为 60 倍、30 倍、24 倍。

    四、风险提示:收购整合不达预期,移动营销市场竞争激烈导致业绩不达预期等。