事件:

    公司3 月20 日公布2013 年报,公司全年营业总收入为6.8 亿元,同比增长36.37%;营业利润5499 万元,同比增长4.59%;归属于上市公司股东净利润5660 万元,同比增长20.78%。

    其中,第四季度营收1.8 亿元,同比增长12.5%,环比下滑12.99%;归属于上市公司净利润1119 万元,同比增长5.01%,环比下滑41.81%。全年EPS 为0.26元(四季度EPS 为0.05 元),符合我们预期。

    点评:

    公司收入稳定增长,毛利率持续下滑:2013 年公司营业收入为6.8 亿元,同比增长36.37%;归属于上市公司股东净利润5660 亿元,同比增长20.78%。2013年公司依然以照明LED 和中大尺寸LED 背光源为公司的两大主打产品,两大产品2013 年的销售收入合计6.2 亿元,占总收入的91.22%,2013 年营业收入的增长主要来源于照明LED,同比增加1.6 亿元,增长92.87%。但照明产品毛利率由于竞争激烈加之公司年底库存调整,照明产品毛利率下滑较快,由16.9%下降到13.18%。而中大尺寸背光产品由于产品结构有所优化,毛利率由26.11%上升至27.5%,提高1.4 个百分点。

    公司2013 年毛利率为20.68%,同比下降1.42 个百分点,净利率为8.30%,同比下降1.07 个百分点。2013 年公司销售费用增长21.6%,管理费用增长68.69%,财务费用增长38.02%。主要是由于公司营业规模扩大,人员数量和工资等费用增加。销售费用率持续下降,管理费用率有所上升。

    4 季度收入利润均环比下降:

    从单季度来看,公司4 季度营收1.8 亿元,同比增长12.50%,环比下滑12.99%。公司4 季度净利润1119 万元,同比增长5.01%,环比下滑41.81%。公司4 季度毛利率19.83%,4 季度毛利率较去年同期上升0.04 个百分点,季度环比上升0.02 个百分点。4 季度三项费用率13.62%,同比上升0.25 个百分点,环比上升0.28 个百分点。存货周转天数39 天,较3 季度51 天减少。4 季度存货周转速度上升明显。

    背光领域增长放缓,成长仍看照明:由于全球液晶电视增速放缓,市场格局相对稳定,公司对市场动态做出快速反应,2013 年公司LED 照明业务收入3.3亿,较2012 年翻一番,我们估计2014 年照明业务收入有望达到5.6 亿,相较于2013 年增长70%,受益于全球照明行业爆发,以及大陆作为全球灯具重要生产基地,公司照明业务高成长有望持续。但由于照明行业封装进入门槛较低,竞争较为激烈,如果毛利率继续下行,可能出现增收难增利的情形。

    切入中小尺寸背光,拓展业务范围,提供想象空间:公司收购玲涛光电股权后,玲涛光电3 名董事将有1 名来自瑞丰光电,财务总监亦由瑞丰委派,公司此次收购玲涛光电13%的股权意在切人中小尺寸背光领域。全球智能手机和平板未来两年仍具有较高的成长性,我们预计平板电脑2014 年出货有望达到3.2 亿部,增速45%。尤其是中低端的智能机和平板的增长给大陆背光企业带来更多的机会。由于中小尺寸背光客户认证需要一定的周期,公司此举有助于公司更快切入中小尺寸背光,拓展业务范围。

    盈利预测及投资评级:公司LED 照明业务增长迅速,此次切入中小尺寸背光拓展了公司业务范围,提供想象空间。我们预计公司2014-2016 年每股收益为0.32 元,0.40 元和0.44 元,维持公司“增持”投资评级。

    风险提示:背光行业增长继续放缓,照明行业竞争激烈,增收难增利。