事件

    　　公司发布2023 年半年报：2023 年H1 公司营业收入 22.64 亿元，同比降低37.75%；归母净利润2166 万元，同比降低66.42%；扣非后净利润-561 万元，同比降低110.18%；其中，Q2 公司营业收入11.92 亿元，同比降低25.04%；归母净利润3542 万元，同比增长110.30%；扣非后净利润1173 万元，同比降低33.22%。

    　　点评

    　　受运价冲击及需求低迷影响，公司盈利能力下降。2023 年上半年，公司货代业务营业收入为12.14 亿元，同比下降56.77%，主要系受运价大幅下降及海外市场需求低迷影响量价。H1/Q2 扣非归母净利润同比转亏/下降，主要系受收入及毛利同比下滑及信用减值损失增加影响。但由于Q2 经营情况逐渐改善及政府补助发放，Q2实现归母净利润同比增长110.30%，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润环比Q1 分别增长11.21%/357.47%/167.64%。上半年，公司在外部冲击下积极进行业务拓展，促使业务量企稳并逐步回升，我们预计下半年公司业绩增速依然承压，但环比有望好转。

    　　改善业务结构，综合物流服务业务增长迅速。公司在货代业务收到冲击的同时公司积极进行业务拓展，积极发展综合物流业务，上半年综合物流业务营业收入为10.50 亿元，同比增长26.80%，营收占比从去年同期23%增长至46%，毛利占比从42%增长至56%，形成对公司业绩的良好支撑。我们看好公司中长期继续拓展服务链条和范围，不断打开综合服务业务新的增长空间。

    　　持续深化数据科技驱动战略，提升未来核心竞争力。一方面公司与阿里持续深入合作，推进双中台建设。另一方面公司自动化仓储面积进一步扩充，实现人效比/费效比的改善。我们认为数字科技及智能化可作为充分的底层推动力，不断助力各项业务发展。

    　　主要盈利预测及假设：考虑到运价同比下跌及下游需求疲软，我们下调公司盈利预测。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.97/1.27/1.69 亿元（原预测为1.32/1.60/1.92 亿元），EPS 分别为0.26/0.34/0.46 元。对比可比公司，考虑公司综合物流业务增长潜力及公司数字智能化水平不断提升，给予2024 年25 倍PE 估值（原为20x），对应目标价为8.56 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，业务开展不及预期，行业政策发生变化。