事件:

    公司发布2014年三季度报告。2014年前三季度,公司实现营业收入22.31亿元,同比增长40.86%;营业成本19.43亿元,同比增长51.56%;营业利润5624万元,同比下降11.13%;归属于上市公司股东净利润3227万元,同比下降27.76%;扣非后归属净利润2689万元,同比下降31.48%;实现基本每股收益0.19元。

    点评:

    贸易执行业务带动收入增长,成本上升过快、毛利率下滑拉低业绩。公司前三季度收入22.31亿元,同比增长40.86%,主要原因是贸易执行业务规模增长近一倍。而昆山地区受IT产业西移的影响,产品结构从品牌商向ODM厂商转移,业务操作复杂程度和人力成本上升,使得综合物流和基础物流毛利率下滑,同时公司加大对各分支的支持力度,积极拓展业务,导致业务成本上升幅度超过收入增长幅度。因此总体上,前三季度公司整体毛利率由去年同期的19.02%下滑到12.91%。受此影响,前三季度营业利润同比下降11.13%,归属于上市公司股东净利润同比下降27.76%。

    股权激励计划终止三季度完成,今年摊销的费用约624万。上半年,公司决定,因经营环境发生变化,公司预期的业绩指标无法达成,公司将终止股权激励计划,回购注销尚未解锁的限制性股票共计504.9万股,并且已于7月份完成。按照相关会计准则,2014年、2015年首次授予第三期未解锁的40%限制性股票和预留授予第二期未解锁的50%限制性股票对应的公允价值 1,555.78 万元作为加速行权,需确认股份支付费用,计入损益,今年需要摊销的费用为 624.59 万元。

    最坏的时候正逐渐过去,关注公司拓展新的盈利点。经历 2013 年的行业大幅萎缩后,预计未来笔记本制造业将维持稳定,行业景气度预计不会再出现单边下滑,公司单季度盈利水平已经企稳。另一方面,公司未来希望借与和硕的合作进入新的消费电子的供应链。并且,公司在深耕 IT 制造业物流的基础上,不断尝试将在 IT 制造业积累的供应链管理经验向其他行业复制,进行跨行业发展,从而形成公司新的盈利点。目前公司已将通讯、汽车零部件、电子商务、精密仪器等行业作为尝试目标,取得了阶段性成果。公司前期收购众多子公司剩余股权,转让公司所持亚欧班列 33%股权,这一系列运作让公司进一步加强了对子公司的控制,增加了合并报表范围,并消除了亚欧班列一直亏损对公司的不利影响。公司经营或逐渐向好。

    盈利预测与投资建议。预计公司 2014-2015 年 EPS 分别为 0.27、0.37 元,对应 PE 分别为 50.8、37.1 倍。随着 IT 制造业的企稳回升、亏损子公司的收缩,公司原有主业将逐步走出低谷,另外,公司正积极探索跨区域、外延式扩张,目前公司资产负债率仅为 29.7%,账面现金 4.25 亿元,有较大空间进行拓展。行业层面,《物流业发展中长期规划》前期发布,后续扶持细则将不断出台,利好类似于飞力达这样的生产性服务业公司。综上,我们认为,公司最坏的时候正逐渐过去,中长线投资者可逐渐布局。维持“增持”评级。

    风险提示。IT 产业景气度持续下滑、公司核心客户业务下滑、公司跨区域和跨行业扩张带来成本上升过快。