事件：

    公司发布2014年半年度报告。2014年上半年，公司实现营业收入14.99亿元，同比增长50%；；营业成本13.03亿元，同比增长64.88%；营业利润3603万元，同比下降22.83%；归属于上市公司股东净利润1979万元，同比下降41.20%；扣非后归属净利润1557万元，同比下降47.17%；实现基本每股收益0.12元，同比下降40%。

    点评：

    收入大幅增长源于贸易执行业务，IT制造业不景气拉低物流业务毛利率。公司上半年贸易执行业务收入7.18亿元，同比增长137.82%，这是公司上半年总体收入大幅增长的主要原因。而昆山地区受IT产业西移的影响，产品结构从品牌商向ODM厂商转移，业务操作复杂程度和人力成本上升，使得综合物流和基础物流毛利率分别为44.16%、7.38%，分别下降5.56%、5.19%。上半年，公司加大对各分支的支持力度，积极拓展业务，导致业务成本上升幅度超过收入增长幅度。因此总体上，上半年公司整体毛利率下滑约7个百分点，为13.1%，营业利润下降23%。

    股权激励计划终止，今年摊销的费用约624万。上半年，公司2013年度股东大会审议决定，因经营环境发生变化，公司预期的业绩指标无法达成，公司将终止本次股权激励计划，回购注销尚未解锁的限制性股票共计504.9万股。按照相关会计准则，2014年、2015年首次授予第三期未解锁的40%限制性股票和预留授予第二期未解锁的50%限制性股票对应的公允价值1,555.78万元作为加速行权，需确认股份支付费用，计入损益，今年需要摊销的费用为624.59万元。受支付终止股权激励计划的限制性股票回购款3576万元影响，上半年公司筹资活动现金流大幅下滑491.19%。

    最坏的时候或逐渐过去，关注iPhone6面世对公司的影响。经历2013年的行业大幅萎缩后，预计2014年IT行业将维持稳定，华硕宏基的出货量将企稳回升，另外华硕宏基在平板电脑上的培育也会带来业务增量，据最新数据，华硕7月营收同比增长12.29%、环比增长18.52%。而IT业的西迁也基本上在今年告一段落。因此我们认为三季度旺季到来后，公司的业务量将较去年有所回升。另一方面，iPhone6即将面世，和硕在昆山的苹果代工厂世硕已经开始生产，和硕是公司的长期合作对象，因此公司有望受益于未来iPhone6的量产，并有希望借此进入新的消费电子的供应链。此外，公司在深耕IT制造业物流的基础上，不断尝试将在IT制造业积累的供应链管理经验向其他行业复制，进行跨行业发展，从而形成公司新的盈利点。目前公司已将通讯、汽车零部件、电子商务、精密仪器等行业作为尝试目标，取得了阶段性成果。

    加强子公司股权控制，转让亚欧班列股权，优化治理结构，对盈利构成正面影响。公司同时公告收购子公司股权和转让参股公司股权事宜：收购子公司飞力仓储持有的飞力达物流（深圳）有限公司57%股权、淮安华东国际物流有限公司29%股权、南京飞力达供应链管理有限公司60%股权、江苏万事得供应链管理有限公司50%股权、苏州飞力供应链管理有限公司25%股权、淮安飞力供应链管理有限公司30%股权以及上海飞力达仓储有限公司25%股权；收购淮安华东物流剩余71%股权；转让公司所持亚欧班列33%股权。这一系列运作让公司进一步加强了对子公司的控制，增加了合并报表范围，并消除了亚欧班列一直亏损对公司的不利影响。

    盈利预测与投资建议。预计公司2014-2015年EPS分别为0.31、0.38元，对应PE分别为39.4、32.1倍。随着IT制造业的企稳回升、亏损子公司的收缩，公司原有主业将逐步走出低谷；iPhone6的量产也给公司进入新产业链提供发展空间。另外，公司正积极探索跨区域、外延式扩张，目前公司资产负债率仅为28%，账面现金接近4亿元，有较大空间进行拓展。行业层面，《物流业发展中长期规划》前期发布，后续有望出台细则，利好类似于飞力达这样的生产性服务业公司。综上，我们认为，公司最坏的时候正逐渐过去，中长线投资者可逐渐布局。维持“增持”评级。

    风险提示。IT产业景气度持续下滑、公司核心客户业务下滑、公司跨区域和跨行业扩张带来成本上升过快。