投资要点:

    公司是国内IT 行业保税仓储第三方物流业务龙头,14 年整体外部经营环境有所好转,而公司通过内部经营改善降本增效,盈利能力回升,且公司近年来的外部扩张将渐显成效,驱动业绩反转。

    报告摘要:

    外扩内修,14 年综合物流主业有望重拾升势。13 年公司核心客户宏基和华硕业务量大幅下滑拖累业绩,我们认为尽管14年公司综合仓储物流面临的经营环境压力依旧很大,但整体将好于13年,首先是仓储需求走过历史低点,14年存量客户需求有望结构性改善,且有望实现增量大客户突破;其次外部扩张的重庆网点14年盈利规模有望大幅提升,纬创FTL 和华硕主板项目逐步走向成熟;然后公司通过内部降本增效,如退租部分库容,退出亏损业务等来改善经营,提升主业盈利能力,在综合因素影响下,14年主业将重拾升势。

    基础物流业务环境逐步改善。我们认为 14 年在欧美经济缓慢复苏趋势下,公司海运业务有望量价齐升,而空运业务最差阶段也逐步过去,14年空海运货代业务经营环境逐步改善,有望减亏甚至小幅盈利。

    跨行业复制逐步推进,新利润增长点贡献在即。今年Q4融达物流园首期200 亩有望启动,主要是大宗品期货交割库,保税仓库和现货交易中心,年交割量达200 万吨,满产后有望达到5000 万净利规模,从年底开始将逐步成为公司新赢利点。

    昆山两岸产业合作试验区有望带来新的发展机遇:我们认为公司作为昆山地区的IT 保税仓储综合物流服务龙头,有望在此轮昆山两岸深化合作经济实验区中从新的大客户开拓,产业链延伸服务拓展到新物流服务领域的切入等获得一定的发展机遇。

    预计公司14-15 年EPS 分别为0.63 和0.77 元,对应当前股价分别为21x14PE ,14 年公司经营改善,前期扩张渐显成效,业绩反转概率大。未来融达物流园的投产将贡献新的利润增长点,而昆山两岸产业合作实验区有望给公司带来新发展机遇,结合当前处于物流行业相对较低估值水平,首次给予“买入”评级。