公告内容:

    公司发布三季报,报告期内,公司实现营业收入5.84亿元,较上年同期下降1.26%;

    归属于上市公司股东的净利润1102千万元,较上年同期下降63.09%;1-9月份,公司累计实现营收15.84亿元,同比增长5.4%,实现净利润4468万元,较上年同期下降38.93%。

    另外,公司发布公告称,公司拟以自有资金出资650万元人民币投资设立全资子公司——上海飞力达供应链管理有限公司, 注册地址:上海市洋山保税港区顺通路5号上海深水港商务广场B楼602E 室,注册地位于上海自由贸易实验区内。

    投资要点:

    公司昆山本部业务压力超出我们此前预期。

    此前我们预计受航空及海运进出口货运相对低迷,以及昆山地区IT 制造业部分产能南迁影响,公司昆山业务开展受到一定负面影响,尤其基础物流需求显著不景气。公司昆山地区业务保持增长面临较大压力。 此前我们预计昆山本部业务开展业务基本持平,本部客户华硕和宏基南迁是的公司本部业务或低于我们上述预期。

    IT行业发展趋缓,公司跨区域项目开展不达预期。

    公司在重庆扩充仓储库容达5万方,同时在深圳、南京也设立项目;原预计公司2013 年深圳开拓的华硕主板业务能够获得较大进展,同时公司重庆业务有较大增幅。但从公司3季报数据来看,跨区域业务拓展远远不达预期,公司3季度营业收入同比下降1.26%,而净利润同比下降63.09%说明,公司新增产能利用率相对较低,致使业务不能够覆盖成本,利润率水平大幅下滑。

    贸易执行业务开展维持业务规模,利润贡献较少。

    公司此前开始开拓以电子产品、工程机械、通讯产品为主要执行品类的贸易执行业务,从以往同行公司开展贸易执行业务经验来看,贸易执行业务本身对资金要求较大,同时利润率水平较低,我们认为在公司营收规模小幅增长,利润率显著下降的另一原因是公司开展贸易执行业务维持了公司整体业务规模的相对稳定。

    同时,公司拟成立子公司,注册于上海洋山港自由贸易实验区,此举有助于公司把握自由贸易区的机遇,享受上海自贸实验带来的业务,同时也将享受国家在自贸区内推行物流各项优惠措施。但我们认为应当理性看待此事项。

    估值和投资建议

    此前我们调研飞力达是认为公司短期内的增长主要来自重庆和深圳2 地区的产能利用率增加和服务结构变化;公司跨区域仓储不断扩容同时转换服务结构能够支撑公司业绩增长,但从3季报来看公司跨区域业务远低于预期,同时昆山本部客户南迁使得本部业务面临增长压力,基于上述原因,我们调低公司业绩预估,预计公司2013-2015年可实现每股收益分别为0.40元、0.61元和0.74 元,对应10月21日收盘价的动态PE分别为25倍、16倍和14倍。考虑到公司业绩表现相对较弱,下滑态势超出我们预期,我们认为当前估值充分体现公司2013年增长,我们暂时维持对公司“增持”评级。

    重点关注事项

    股价催化剂(正面):

    公司在上海自贸区注册成立子公司或成为市场炒作热点,从而推动股价向上;

    仓储管理服务升级需求提升,为公司提供发展空间。

    风险提示(负面):

    经济企稳进程低于预期;

    IT 电子产业景气度持续下行。