事件:

    公司发布2013年半年度报告。2013年上半年,公司实现营业收入9.99亿元,同比增长9.73%。实现归属于上市公司股东净利润3366万元,同比下降22.27%。实现扣非后归属净利润2947万元,同比下降23.97%。实现EPS0.20元。

    点评:

    笔记本市场低迷影响公司物流业务,销售费用大幅增加。13 年以来,全球笔记本市场持续低迷,出货量连续两个季度同比大幅下滑。公司物流业务一定程度上受到笔记本市场低迷影响,上半年,基础物流业务收入同比下滑1.65%,毛利率同比下滑0.47个百分点;综合物流业务收入同比增长1.91%,毛利率同比下滑2.15个百分点。而贸易执行业务收入大增45.49%,成为总体收入增长的主要原因。另一方面,三项费用中,销售费用大幅增长61.16%,至3710万元,其中,职工薪酬由403万元增至1929万元,主要原因是公司增强了销售人员的激励力度和业务规模的进一步扩大。受到行业景气度低迷、毛利率下滑、费用增长的影响,公司盈利能力出现下降。

    南京、深圳、上海子公司业绩大幅下滑成为拖累业绩主因。上半年,公司主要客户之一爱立信订单减少,导致公司控股子公司南京飞力达供应链管理有限公司净利润大幅下降为-512.02 万元(去年同期117.85万元);公司华南主板项目尚处于前期开展阶段,初期投入和成本相对较高,导致公司控股子公司飞力达物流(深圳)有限公司净利润下降为39.35万元(去年同期206.96万元);上海子公司净利润下降为-204万元(去年同期110.56万元);另外,西南地区重要子公司重庆飞力达供应链管理有限公司净利润154万元,与去年基本持平。

    外延式扩张新动作,收购上海义缘物流,利于完善公司业务结构。公司公告拟以自有资金1643万元收购上海义缘物流有限公司70%的股权。义缘物流主营电设备及配件、金属材料、针纺织品、建材、装潢材料、服装、汽摩配件、百货、食品、红酒的进出口贸易,仓储运输,货运代理、报关等业务。截至2013年上半年,义缘物流总资产3182万元,净资产2005万元,营业收入2127万元,归属净利润183万元。义缘物流在业务及资源上跟飞力达有一定的互补性,且拥有部分优质客户(德州仪器、英业达等),收购上海义缘将有助于丰富公司在上海的资源、完善网络布局、优化业务和产品(尤其是贸易执行业务)结构,提升公司在区域的竞争能力。

    下半年主要看点在公司与华硕和纬创的业务情况。上半年业绩不佳,与今年上线的两项业务:华硕主板项目、纬创FTL项目前期投入较大,经济效益滞后体现有关。下半年随着业务能力的不断成熟,投入资源的边际递减,这两项业务的盈利增长值得期待。

    未来看点仍在外延式扩张及新业务开拓。过去一段时间,公司已经在跨业扩张上做出不小的成绩,去年进入软件、消费品物流、贸易执行等行业,今年上半年又推出亚欧班列业务;公司的业务地区也由长三角地区逐步扩展到西南、华南、香港、新加坡等地。可以看到,公司对于跨业跨地区扩张的重视程度,随着公司的专业性、成熟度不断提升,且未来若抓住了IT行业中高速增长的客户,长期成长可期。

    盈利预测与估值。我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.72、0.88、1.05元的盈利预测,对应PE分别为13.3、10.9、9.1倍。公司目前估值水平安全边界较高,专业能力、跨业扩张能力不断提升,若找到高速增长的客户,成长速度或能再度提升。

    风险提示。IT 产业景气度持续下滑、公司FTL业务和华硕主板业务低于预期、公司跨区域和跨行业扩张带来成本上升过快。