上半年每股收益0.2元,基本符合我们预期。报告期内公司实现营业收入9.99亿元,同比增长9.73%;实现营业总成本为9.54亿元,同比增长12.37%;实现营业利润 4669 万元,同比减少 23.85%;实现归属于上市公司股东的净利润3366万元,同比减少22.27%。每股收益为0.2元,基本符合我们预期(我们预期为0.21元)。

    电子行业不景气与产业西迁导致业绩下滑。我们认为导致上半年业绩下滑的原因有:1)品牌商西迁带来客户结构变化,毛利率有所下滑。近几年电子产业西迁重庆成都的趋势越来越明显。公司主要服务品牌商华硕与宏碁也在上半年将部分业务西迁,昆山区域业务ODM厂商占比上升,毛利率有所下滑,综合物流业务毛利率从去年51.88%下降到49.72%,下降2.16个点;2)电子行业景气度偏低导致物流需求偏弱。公司主要上游行业笔记本电脑上半年产量增速较2012年同期下降约15个百分点。上游需求偏弱限制了业务发展,南京子公司由于爱立信订单减少导致净利下滑630万。

    期间费用控制得力,期间费用率下降 0.5 个百分点。上半年由于贸易业务规模扩大以及需求偏弱加大营销,销售费用达 3710 万,同比增长 61%。但由于公司在管理上严控成本支出,管理费用下降 4%,导致上半年整体期间费用率下降到16%,较去年同期下降0.5个百分点。

    维持盈利预期与增持评级。我们判断物流行业仍面临弱需求与高成本的困境,具体到公司,飞力达面临着产业西迁与上游不景气等问题,正经历转型的阵痛。但我们认为物流行业强调管理能力,而飞力达管理层的管理能力比较优秀,这是我们看好公司的主要原因。我们预计 2013-2015 年每股收益分别为 0.67、0.74、0.83元,对应目前股价PE分别为14倍、13倍与11.5倍,维持增持评级。