昆山本部业务平稳开展，增长压力相对较大。

    受航空及海运进出口货运相对低迷，以及昆山地区IT 制造业部分产能南迁影响，公司昆山业务开展受到一定负面影响，尤其基础物流需求显著不景气。公司昆山地区业务保持增长面临较大压力。但受益于昆山地区整体仓储面积相对偏紧，当前公司昆山地区保税区内仓储库容约15-16万平方米，预计全年昆山库容爆仓率平均弱于1.1的水平。区内募投新增库容超过3万平方，2013年内对业绩贡献相对有限。整体来看，昆山本部业务开展相对平稳，业务增量相对低，寻求增长压力较大。

    跨区域复制业务逐步放量，预计2013年重庆区域业绩仍能保持翻倍增长。

    随着重庆地区IT制造企业逐步迁入，IT产能的放量，公司在该地区的业务规模也逐步扩大。2012年公司长期地区仓储库容由1.8万平方上升至4万平方，2013年5月份达到5万平方，截至目前公司重庆去库容较2012年末提升比例超过20%。

    重庆区域仓储库容以租赁IT 制造企业自有仓库，由于生产端企业迁移前提是税收优惠和低价拿地，仓库成本较低，因此公司租赁成本约为15元每平方米，约为昆山仓库租赁成本的一半。

    2012年重庆地区业务为公司贡献利润约500万元，预计伴随仓库扩容、爆仓率提升及项目管理效率提升，预计重庆地区2013年贡献利润可达1000万元。

    深圳区域业务转好初现端倪，拿下华硕主板业务辅助业绩增长。

    公司2010年试水深圳业务开拓，前期发展缓慢，2012年底发生转机，公司成功引进华硕主板项目，从华硕在华南区代工厂分布及业务量来看，该项目有较为乐观的前景。目前公司在深圳设有6000平方米仓库，主要开展华硕主板业务。

    贸易执行业务开拓重在寻求衍生的物流服务。

    公司贸易执行业务以电子产品、工程机械、通讯产品为主要执行品类，该业务模块为客户提供代采服务，在合作较为顺利的前提下，可以衍生出报关、代检以及国内运输、配送等服务机会，公司开展贸易执行业务的主旨之一也是为了获得与客户提供深层服务。目前在此业务模块中成功的合作案例包括广西玉柴等企业。

    估值和投资建议

    我们认为飞力达短期内的增长主要来自重庆和深圳2 地区的产能利用率增加和服务结构变化；国内仓储物流整体效率较低，电商迅速发展带动的需求增长及服务升级要求，为定位为专业高端的仓储管理专家的飞力达提供较大的发展空，目前公司也有初步的跨行业发展仓储管理业务的设想。我们保守预计公司2013、2014年可实现每股收益为0.76元和0.84元，相对5月30日股价，对应的动态PE分别为16倍和14倍。考虑到当前物流板块估值中值在20倍，而公司短期业绩有一定增长确定性，业务跨区域复制较为成功，我们给予公司18倍PE，目标价13.68元，维持公司“增持”评级。

    重点关注事项

    股价催化剂(正面)：

    “营改增”向全国逐步推广及行业覆盖扩宽，刺激交通运输尤其物流个股短期向上；

    仓储管理服务升级需求提升，为公司提供发展空间。

    风险提示（负面）：

    经济企稳进程低于预期；

    IT 电子产业景气度持续下行。