投资要点

    布局全国物流节点，为长期增长奠定基础。公司近两年开始推进跨区域发展，立足昆山和苏州地区，进一步将业务范围扩大至整个江苏及上海和安徽地区。并追随电子产业西移趋势，与客户一起落户重庆和西南地区，并在深圳等华南地区发展物流业务。未来公司若能在华北和东北布局，则将成为全国性的物流公司。从发展的业务重点看，除了电子物流外，公司将主要发展跟保税有关的奢侈品物流、精密仪器、工程机械和汽车物流等。公司跨区域和跨行业布局有利长期发展。

    通过贸易执行来增加业务量。在下游需求增长放缓的情况下，为了增加客户和业务量，为客户提供更多的增值服务来留住和开拓客户显得较为重要。公司2012年开始切入贸易执行业务，2012年手机零部件的供应链业务收入4.35亿元，机械有关的收入约近2亿元，贸易执行合计收入金额至4.4亿元，但这块业务并不直接贡献利润。上述两家子公司收入的增长是带来公司整个业务收入快速增长的主要因素。

    加大设备更新增加增值税抵扣项目，运输业务扩大带来利润增加。公司去年对经营运输业务的飞力集装箱公司进行增资，一方面是应对电子产业西移带来的西南、华南和华东之间业务量的增长，一方面增加了自身的运输业务，减少外包比例，设备更新增加增值税抵扣项目，以降低营改增带来的负面压力。2012年主要从事运输业务的飞力宇宏航空货运净利润增长90%至505万元，飞力集装箱运输净利润67万元。因此公司低毛利率运输业务的增长是导致公司基础物流业务毛利率从20个百分点降至13个百分点的主要原因。

    开发新客户和新货源将有利募投项目形成利润增量。公司最大募投项目昆山现代物流中心项目已投产，当前出租率约70-80%，货量有待提高。另一项目昆山综合保税区物流项目预计将于年底投产。预计公司将会开发新客户和货源，以获取利润新的增长点。公司总的仓库面积处于增加态势，从2012年年初的20万平增加至当年年底的25万平，预计深圳今年还会增加2万平，加上今年新投产的7万平，总库房面积料将超过30万平。

    风险提示。公司业务扩张效果低于预期风险。

    盈利预测及估值。维持公司2013/2014/2015年EPS分别为0.74/0.90/1.04元的预测，当前股价对应的2013/2014/2015年PE分别为14/11/10倍，2013 年动态PB为1.3倍。我们认为公司实现稳健增长的确定性强，且估值相对物流板块和创业板具有明显优势，预计未来估值将会修复，我们维持“增持”评级。