业绩简评

    飞力达一季度实现营收45,577.95 万元，同比增长20.85%，归属净利1091 万元，对应EPS 0.07 元，同比增长13.6%，业绩符合我们的预期。

    经营分析

    受基础物流业务等影响，Q1 综合毛利率仍小幅下滑：Q1 公司实现毛利10,048.13 万元，同比基本持平，综合毛利率由12 年Q4 的23.5%下滑至22%，比12 年Q1 低4.6 个百分点，我们认为这主要还是今年Q1 基础物流业务经营环境仍较为严峻导致，空海运业务量回升明显低于预期，而集运价格仍在上行，进一步压缩了基础物流业务等的利润空间。

    综合物流业务基本保持稳定增长，但Q2 NB 生产的大环境预计仍然难有回升：综合物流业务相对去年拓展了重庆网点和区内的3.6 万平备品备件中心，以及纬创的FTL 业务，综合物流业务的增长抵消了基础物流和贸易业务利润的下滑，因此公司Q1 毛利基本持平。但整体来看，Q1 全球PC 出货量下滑11%，重点客户宏基出货量下滑29%，联想和华硕基本持平，NB生产的大环境我们预计要到下半年超级本的放量才会有所改善，Q2 预计难有明显回升。

    营改增影响甚小，期间费用率水平重新上升：营改增导致公司营业税金及附加从12 年Q1 的 730 万下滑至今年的143 万，下降明显，但公司现金流表中整体支付税费依然同步增长，结合公司反馈，营改增对公司业绩影响较小。但需要注意的是Q1 由于公司销售费用（华南地区新拓展部分业务）同比大幅增长47%至1870 万元，导致期间费用率从Q4 的15.4%上升至18.3%，费用水平重新上涨。

    盈利调整

    我们维持公司13 年和14 年盈利预测，分别为0.73 和0.89 元。

    投资建议

    目前股价对应摊薄后17x12PE/14.2x13PE，估值仍处行业较低水平，我们认为下半年超级本预期放量的大环境下，公司重庆网点和保税仓库募投项目以及FTL 业务将使得综合物流将继续发力，此外叠加股权激励首期解锁因素刺激，公司业绩确定性大，维持公司目标价至11-13 元，对应13 年约15-18 倍，继续给予“增持”评级。