点评：

    贸易执行业务增加营收拉低毛利率。公司2012年营业收入增幅62.48%，主要因为贸易执行业务量大增近 4 亿，但该业务模式毛利率仅有1.63% ，导致2012年公司总体毛利率从2011年的30.72%下降至23.48%。

    重庆等地区业务放量。随中国电子产业链的内迁，公司将业务重心逐渐转移至重庆，2012年重庆等其他地区主营业务收入达到3.1 亿，同比大幅增长超过 180%，尽管由于人员招募场地租赁等原因，重庆等地区费用增幅超过收入增幅，但我们认为这些成本增长属于一次性因素，2013年这些地区管理费用、人工成本等增速将大大放缓。

    基础物流服务下半年毛利率大幅下滑。2012年上半年公司基础物流服务毛利率约17% ，但下半年基础物流服务受到航运提价和空运疲软影响，毛利率大幅下降到10% 。

    预计2013年下半年超级本市场恢复，能保证综合物流服务毛利率水平。 碁 公司大客户宏 2013年1、2 月收入合计同比下降16% ，我们认为随着 WIN8.1系统的推出，超级本的降价，笔电市场将从2013年下半年起恢复，飞力达综合物流服务毛利率能稳定在当前水平。

    维持“强烈推荐”评级。我们测算2013-15 年飞力达EPS 分别为：0.73 、0.89 和1.00 元，对应 PE分别为13.7 、11.3 和10倍，当前估值水平较低，鉴于笔电行业尤其是超级本市场预计在2013年下半年放量，我们对飞力达维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：出口大幅下滑，笔电市场恢复低于预期。