2012年净利润同比增长22.39%,符合预期。2012年,公司实现营业收入20.21亿元,同比增长62.48%;实现营业利润1.34亿元,利润总额1.54亿元,归属于上市公司股东的净利润1.01亿元,分别同比增长30.23%、25.15%、22.39%;基本每股收益0.6元,符合预期。利润分配预案为每10股派现2元(含税)。

    2012年第四季度公司实现营业收入5.19亿元,同比增长36.91%,环比下降12.33%;实现归属母公司股东的净利润2789万元,同比增长8.73%,环比下降6.57%。

    贸易执行业务大幅增长促使营业收入较快增长,但拉低毛利率。公司是国内IT制造业供应链管理服务龙头,主营业务为综合物流服务和基础物流服务。公司为全球第一大笔记本电脑品牌商——宏基指定的大中华地区唯一品牌商VMI模式物流服务商,与华硕、索尼和爱立信等建立良好的合作关系。此外,2011年收购华东信息(软件企业)提供技术服务,华东信息属政府扶持企业,有部分政府补贴收入,同年下半年开展贸易执行业务。

    2012年公司营业收入增幅较大,主要是贸易执行和技术服务等新业务大幅增长,以及公司加大营销力度,业务量持续增长所致。其中,基础物流服务实现收入9.28亿元,同比增长21.58%;综合物流服务实现收入5.83亿元,同比增长51.89%;技术服务收入6991.02万元,同比增长140.04%;贸易执行业务实现收入4.4亿元,同比增长549.78%。公司净利润增幅低于收入增幅,主要原因为贸易执行业务的毛利率较低,以及因营收增长导致费用增长较快所致。

    昆山募投项目今年开始产出,外延扩张稳步推进,仓储物流业务将保持增长。公司的收入来源主要来自IT行业。2012年10月份Windows8的推出,为2013年超级本的出货量带来基础。2012年昆山地区业务收入占比71%。昆山募投项目2013年开始产出:昆山现代物流中心仓库面积3.6万平米,于去年三季度逐步投入使用;昆山综合保税区物流园将于今年5月底竣工。这将推动昆山地区业务继续保持增长。

    目前公司正在使用的仓库面积共25万平米左右,其中重庆仓库面积4万平米左右。公司为宏基指定的在重庆地区的物流供应商,IT产业链的西迁为重庆地区业务快速发展带来生机。去年11月公司与新宁在常州新设公司提供大宗资源性原材料货物的物流服务。此外,南京、深圳等地的分支机构有望逐步走出培育期。

    跨行业拓展奠定盈利可持续增长的基础。由于IT行业增速放缓,为了保持经营业绩的持续增长,公司开拓非IT行业及非保税领域的物流业务。2012年公司大力开展贸易执行,希望由此切入非IT行业,未来打算向汽车零部件、通讯、机械、医药、酒类等行业进行尝试和拓展。

    维持“谨慎推荐”的投资评级。昆山地区业务有望继续保持增长,各地分支机构将逐步走过培育期,预计未来2年公司业绩有望继续保持稳定增长的态势。小幅上调公司13-14年的EPS分别为0.73元、0.87元,对应PE分别为13.65倍、11.5倍,估值处于行业可比上市公司的偏低水平,维持“谨慎推荐”的投资评级。

    风险提示:IT制造业增速放缓与产业转移风险,项目投产进度低于预期,业务拓展困难,仓库资源瓶颈。