业绩简评

    飞力达12年实现归属净利10104.7 万元，对应EPS 0.61 元，同比增长22.4% ，以财政补贴为主的非经常性损益1630 万元，剔除非经常性损益净利8,559 万元，扣非后同比增长 29% 。预计每股派息0.2 元，分红率33% 。

    经营分析

    基础物流业务受大环境影响毛利率下滑明显：公司基础物流业务主要为国际货代相关业务， 12 年基础物流业务营收9.28 亿元，同比增长21.8% ，但受海运集装箱运价提价，以及空运进出口业务低迷影响，业务毛利率下滑7 个百分点至13% ，下滑超出我们预期，导致基础物流业务毛利润同比下滑21% ，预计2013年这些影响因素趋弱，但仍存在。

    综合物流业务发力，积极支撑13年业绩快速增长：公司12年综合物流业务58,278.84 万元，同比增长约52% ，毛利率基本保持稳定（51.9% ）使得毛利润同比增长约48% ，增长迅速，主要原因有二点：首先是重庆网点爆发，由11年净亏损590 万元到12年净利570 万元，完成华丽蜕变。其二就是Q4江苏地区笔记本电脑产量增速在40% 以上，昆山地区原有产能利用率的提升，此外募投非保税库也顺利投产并保持较高的利用率。展望13年募投4 万平保税库下半年预计投产，叠加纬创FTL 业务运作和重庆网点持续贡献，综合物流业务将继续支撑13年业绩快速增长。

    贸易执行和技术服务有望继续锦上添花：12 年公司贸易执行业务毛利润720 万，同比增长490%，技术服务毛利润4400 万，同比增长85% ，13年这两项业务有望继续锦上添花。

    盈利调整

    我们小幅上调公司13年和14年盈利预测，分别为0.73 和0.89 元（原预测为0.71 和0.87 元）。

    投资建议

    目前股价对应摊薄后17.3x12PE/13.9x13PE，目前估值偏低，我们认为公司13年重庆网点和保税仓库募投项目以及FTL 业务将使得综合物流将继续发力，此外叠加股权激励首期解锁因素刺激，公司业绩确定性大，我们给予公司目标价至11-13 元，对应13年约15-18 倍，继续维持“增持”评级。