投资要点

    2012年上半年收入高速增长67%，净利润增长25.2%。公司上半年营业收入增长67%至9.1亿元，归属于母公司的净利润为0.43亿元，同比增长25.2%，每股收益0.26元，扣除政府补贴等非经常性损益后的净利润同比增长18.1%。其中，公司二季度净利润0.34亿元，同比增长55.9%，环比增长150%以上。

   

    公司收入增量主要来自2.08亿元的贸易执行业务，核心业务增长趋势良好。公司上半年在昆山的业务新增了贸易执行业务，占上半年收入增量的57%，但毛利率仅2.16%，对利润的贡献有限。此外，公司新合并的华东信息收入0.35亿元，占收入增量的近10%。受益重庆等新业务区域的增长，公司核心业务综合物流增长趋势良好，上半年收入增幅27.4%，但新区域的扩张同时拉低了毛利率水平4.2个百分点至51.9%，上半年毛利增长17.5%。基础物流业务收入同比增长近20%，但毛利率下降3.2个百分点至20%以下。

   

    西部区域增势强劲，重庆供应链实现盈利。我国电子产业正在往中西部转移，因此从公司上半年业务增长区域看也出现差异。扣除贸易执行业务，公司昆山地区的收入增速将较为有限，而公司西部地区尤其是重庆增量明显，上半年达到0.65亿元。公司持股60%的重庆供应链由2011年亏损近600万元扭亏至上半年实现净利润159万元。

   

    募投项目进入投产关键期，下半年有望增7.5万M2仓库面积。公司两个位于昆山重要的募投项目预计将在下半年投产，有望为公司增加7.5万M2仓库面积。但目前看我国笔记本出货量同比出现下滑，6-7月下降超过12%，因此预计公司在当前的需求背景下需要在业务开拓方面付出更多努力才能尽快使得募投项目产生效益。

   

    风险因素：人工成本增加；跨区域发展和跨行业复制失败。

   

    盈利预测、估值及投资评级：维持公司2012/13/14年EPS 0.61/0.74/0.90元预测不变，当前股价对应的PE分别为15/12/10倍，2012年PE水平低于电子主要物流股，跨区域和行业发展提供一定的发展潜力，我们继续维持对公司的“增持”评级。