受IT 行业拖累，主营收入增速下降。近年来，随着欧债危机爆发，全球IT 制造业增长速度正在逐渐放缓，公司正面临经营业绩波动的风险，2011年营业收入增速从2010年的64% 下降到15.4% 。

    综合物流服务收入增幅高过基础物流服务收入增幅，防止了公司毛利率大幅下滑。2011 年，公司综合物流服务收入增长13.4% ，基础物流服务收入增幅只有3.2%。由于综合物流服务收入毛利高过基础物流服务毛利收入，因此尽管网点布置、人工投入、培训费等大幅增长，但2011年公司毛利率并未出现大幅下滑。

    华东信息贡献利润超预期。公司收购的华东信息2011 年毛利率高达81.56%，贡献税前毛利 0.23 亿，远远超过收购前该公司去年 600 万的净利润。

    尽管2012 碁 年一季度公司第一大客户宏 销售量继续下滑，但我们预计下半年全球PC出货量将有大幅增长。4 月11日Gartner发布一季度全球pc碁 出货量报告，公司第一大客户宏 的pc机销量同比下滑-9.2% 。由于 Intel 计划推出新的 Ivy Bridge 、微软将在年底推出 Windows 8 操作系统，消费者在PC的消费上目前处于观望状态，因此我们估计下半年全球 PC出货量增速将高于上半年。

    2012年期待仓库面积增长，维持“审慎推荐”评级。2012年，除保税区内项目外，公司其余几个项目都在按最初规划进行。泰州项目要等地方政府确定纬创项目，而后公司才能再去建仓库。在重庆，宏基预计将释放6000万台产量，公司预计可以在重庆租到 3 万平方米保税仓库。由于一季度业绩出现下滑，因此我们下调公司 2012-23 年EPS 至0.91 和1.22 元，对应 PE为17.5 倍和13倍，维持“审慎推荐”评级。

    风险提示：国内外经济大幅滑坡，IT 业大幅波动。