事件：公司公告2011 年年报，报告期实现营业收入12.4 亿元，同比增长15.4%，营业利润1.03亿元，同比下滑3.7%，归属上市公司股东的净利润8256.3万元，同比增长12.5%，折合EPS 0.77元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6636.8万元，同比增长0.37%，折合EPS 0.62元，略低于预期，利润分配预案为每10股转增5股，派2元（含税）。 点评：

    PC行业惨淡拖累公司业绩。报告期公司实现基础物流收入和毛利分别为7.63亿元和1.53亿元，分别同比增长3.23%和2.48%，综合物流收入和毛利分别为3.84亿元和2.04亿元，分别同比增长13.43%和7.26%。

    围绕IT制造业开展的综合物流和基础物流业务是公司核心利润来源（收入占比90%以上）。根据Gartner的测算，2011年全球PC出货量为3.53亿台，同比仅增长0.5%，其中公司主要客户宏碁出货量从全球第2位下滑到全球第4位。IT 行业不景气以及公司大客户战略调整致出货量下滑是公司业绩不达预期的主要原因。

    公司快速扩张致成本增速高于收入增速。报告期，公司加快了跨地域和跨行业的扩张，在网络扩张和项目储备上均取得了一定的成果，公司设立了成都公司、夯实了重庆公司，进入通讯终端物流领域和IT 信息服务领域。对昆山外分支机构的战略性投入尚未达到回报期致公司成本、费用增速高于收入增速。报告期，位于昆山的飞力仓储收入（2.47亿元）和净利润（5495万元）分别同比增长9.6%和23.8%，而上海、重庆、苏州、淮安的仓储公司仍处于亏损状态，仅南京和深圳仓储公司步入正常的盈利增长阶段。受分支机构业绩拖累，公司综合物流毛利率由2010 年的56.07%下滑至报告期的53.45%，公司整理管理费用和销售费用分别增长16.63%、21.33%，高于综合物流和基础物流收入增速。

    寄望超级本爆发改善2012行业增长预期。自去年Intel推出超级本（Ultrabook）以来，业内预测超级本将是PC行业下一代具有革命性的产品，其市场份额预计在几年之内快速扩张至5成以上。IDC预计，2012年上半年PC出货量或仅小幅增长，但下半年受Windows 8推出对超级本市场的推动，PC出货量将出现强劲增长。公司主要客户宏碁自去年起就开始战略转型，将新产品开发重心放在超极本上，其在重庆的产能将主要为超级本服务。而飞力达重庆仓库已经为宏碁超级本的生产做了充分准备，一旦下半年超级本放量，公司重庆仓库将获得爆发式增长，而昆山地区配套产业也将获益。

    近看超级本放量，远看公司跨业拓展，维持“强烈推荐”评级。受股票激励计划计提管理费用以及行业1季度景气度低影响，公司1季度业绩快报低于预期，公司前期股价跌幅对空消化较为充分，考虑到今年超级本放量将带来IT 行业复苏（兴业电子组预计2012年全球PC出货量同比增长达两位数以上），同时公司跨业拓展稳步推行，在管理层股票激励计划的推动下，公司中长期业绩有保障。我们依然看好公司投资价值，预计公司2012-2014年EPS分别为0.93、1.12、1.47元，对应PE分别为17.1、14.1、10.8倍，维持“强烈推荐”的投资评级。