事件：

    公司限制性股票激励计划（草案）已经中国证监会备案无异议，公司公布《江苏飞力达国际物流股份有限公司限制性股票激励计划（草案修订稿）》，该股票激励计划已在公司第二届董事会第七次会议上审议通过并将提交股东大会审议。

    点评：

    新增条款使股权激励计划更易实施。该股权激励计划（草案修订稿）增加了 2011年业绩条款部分，要求 2011 年飞力达扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润不低于 6,000 万元，并要求以扣非后归属于母公司净利润来计算的加权 ROE 不低于 10.00%。鉴于公司已于 1 月 20 日公布业绩快报，预计公司 2011年度净利润在 7,706.96-8,807.96万元之间，我们认为，新增条款不会构成股票激励计划实施的障碍，该计划应可顺利实施。

    若激励计划顺利实施，对 2012-2014 年 EPS 影响分别为-0.08、-0.08、-0.05、-0.02 元。本次股票激励计划共计 470 万股，授予价格为 10.7元， 首次公告日前 20天股票均价 17.84元， 可推算每股公允价值为 7.14元，实施该激励计划将总计新增公司费用为 7.14*470万=3556万元，根据公司公布的解锁计划，该笔费用分摊到 2012-2015年分别为：1099.56万、 1188.81万、 717.57万、 349.86万元， 对每年 EPS影响分别为-0.08、-0.08、-0.05、-0.02 元。

    调低公司未来增速预期，维持“审慎推荐”评级。该股权激励计划中拟定的激励目标仅相当于 2012-2014年每年业绩增长率分别为 20%、25%、20%，即使再将股权激励计划中奖励管理层的管理费用部分加回，每年业绩增长率也只有 29%、23%和 16%，三年复合增长率为 23%，我们认为该激励计划中隐含的增速基本与市场目前 21倍估值水平相对应， 并无超出市场预期部分，由于股权激励计划所设定目标难度不高，我们降低对未来几年公司盈利增速的预期，预计 2011-2013 年 EPS 分别为 0.82.0.98和 1.31 元，对应 PE 为 21.3、17.9 和 13.4 倍，维持对该公司“审慎推荐”评级。