投资要点

    提供IT业一体化供应链解决方案，重心转向更高端的综合物流。公司为现代IT物流服务商，主要包括以VMI和DC为丰的综合物流，以及运输和通关为主的基础物流业务。公司2011年前三季度收入8.7亿元，其中基础物流占比63%，综合物流占比37%，毛利贡献占比则相反，综合物流占比达到63%。预计随着公司业务结构继续调整，以及积极发展高毛利率的VMI、DC业务，综合物流收入和毛利比重将继续上升，2013年有望分别达到48.3%和74.8%。

    受益IT业高增长和物流外包趋势，预计未来IT物流需求复合增长30%。我国现代物流发展空间巨大，且由于IT制造业在我国发展较快，IT物流外包需求不断增长。2005年以来我国笔记本产量年增长达36,4%，从消费趋势来看PAD和智能手机接力笔记本正高速发展。得益于IT制造业发展及物流外包趋势，预计IT物流需求未来三年复合增速为30%左右。

    核心管理层稳定，拟推出股权激励助力业绩稳定增长。公司核心决策层和管理团队工作年限均在10年左右，控制人缔结一致行动协、议也为重大决策顺利推进带来保障，且拟实施470万份股票激励计划有助于广泛调动管理层和核心员工的积极性，有益未来三年业绩持续稳定增长。

    客户粘性高，两大业务相互支持推动业务实现稳定发展。公司积极实施品牌商战略，五大品牌商客户已贡献半数以上的综合物流收入，比2007年提高31个百分点，较高的客户粘性成就业务竞争优势。公司通过整合两大业务平台，实现资源共享和产生协同效应，预计综合物流业务复合增长超过30%，在基础物流业务稳定假设下将带动公司未来收入实现13.7%的复合增长。此外，公司有望借助于在IT行业的成功物流运营模式和管理经验，为通信等行业提供一体化物流解决方案，实现跨越式发展。

    风险提示：人工成本增加；跨区域发展和跨行业复制失败。

    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2011／12/13年EPS分别为0.74/0.93/1,15元，未来三年复合增长近20%，其中2012年综合物流贡献约63%，或0.58元。当前股价对应PE分别为22/17/14倍，PB为1.7/1.5/1.4倍。鉴于公司在IT综合物流服务方面竞争优势突出，综合绝对估值(DCF)和相对估值法(PE)的公司合理估值为18.6元，首次给予“增持”评级。